白酒行业专题研究( 86 页)

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内容目录

1. 白酒行业潮起潮落20 余载，五转轮回深度调整再迎向上周期 ....... 9

1.1. 第一轮周期（00-03 年）：全行业高端化竞争下，品牌力区分已现 ....... 11

1.1.1. 行业情况：量减难求价增，白酒行业景气度不佳 ..... 11

1.1.2. 消费税改促进行业结构调整，高端酒企相对平稳，其余酒企影响巨大 ....... 12

1.2. 第二轮周期（04-08 年）：政商务需求成为推动行业高速发展的主线 ...... 13

1.2.1. 行业情况：政商务宴请引领白酒行业迎来高光时刻，金融危机再次重创 ... 13

1.2.2. 高端酒企持续引领，茅台超越五粮液，次高端酒企高端化初见成效 .... 15

1.3. 第三轮周期（09-13 年）：白酒黄金十年下半场，政商务需求拉动仍是主旋律.... 16

1.3.1. 四万亿计划促使政商务白酒消费再次繁荣，“八项规定”成为行业转折点 16

1.3.2. 白酒盛世过后，高端依旧稳健，次高端弊端凸显 ..... 18

1.4. 第四轮周期（14-18 年）：政务消费成为过去式，商务和个人消费开始主导 .... 20

1.4.1. 主力需求成功转型，白酒消费量减价增，名优酒企持续高端化 ..... 20

1.4.2. 高端酒拉开价格空间成为行业发展关键因素，次高端酒企表现有分化 ....... 22

1.5. 第五轮周期（19 年至今）：高端化趋势延续，消费场景恢复的预期演变为估值的核心因素 .... 23

1.5.1. 价增量减，疫情扰动短期影响酒企发展 ....... 23

1.5.2. 高端酒企依旧稳健，次高端酒企风头正盛 ....... 24

2. 区域经济发展奠定白酒市场基本盘，龙头集中化趋势望延续 .... 25

2.1. 整体：经济高增消费升级驱动市场扩容，品牌渠道构筑核心竞争力 .... 25

2.2. 华东：区域经济发达，白酒消费升级领先 ....... 26

2.2.1. 江苏：高水平商务消费引领升级，绵柔浓香深入人心，洋河今世缘二强格局渐盛 .... 27

2.2.2. 安徽：主流消费升级趋势凸显，本土地产酒引领市场，政策助力徽酒四杰齐发展 .... 30

2.3. 西南：川贵打造白酒行业领头羊，一浓一酱创新发展 ....... 34

2.3.1. 四川：政策发力支柱产业川酒甲天下，浓酱双轮驱动，五粮液保持龙头地位 ..... 34

2.3.2. 贵州：酒企“一超多强”，酱酒氛围铸省内护城河，高端茅台为王中低端百花齐放 .... 38

2.4. 华中：经济稳健上行，白酒消费韧性强劲 ....... 42

2.4.1. 河南：酱浓兼清四分天下，地产酒衰弱趋势下品牌集中度低，产销市场待整合发力 ....... 43

2.4.2. 湖北：地产酒锚定中低端市场实力强劲，中高端市场竞争开放，打响品质之战 .... 44

2.5. 华南：经济快速发展带动白酒消费，酱香发展势头猛烈 ....... 45

2.5.1. 广东：白酒产量低，为各酒企业争夺市场之地 ..... 46

2.5.2. 广西：经济发展质量结构双提升，米香、酱香、浓香三足鼎立，酱香近期势头猛 .... 50

2.6. 华北：产业结构转型升级，高端酒与光瓶酒各领风骚 ....... 52

2.6.1. 山西：产业结构转型成效明显，省内清香型汾酒一家独大，占据半数市场份额 .... 52

2.6.1. 河北：消费升级趋势明显，外来品牌竞争激烈，合计占比超80% ..... 57

2.7. 西部：经济崛起带动消费升级，消费水平低基数，发展空间大 ..... 59

2.7.1. 陕西：西部主力白酒市场，凤香盛行西凤酒全方位渗透，地产酒实力强劲...... 62

2.7.2. 甘肃：饮酒风气浓厚，龙头金徽酒把握中低端市场，高端被外来品牌占据...... 63

2.7.3. 新疆：白酒市场以低端消费为主，伊力特一枝独秀，外来品牌异军突起 ... 65

3. 渠道更迭：市场环境与自身品牌力影响白酒企业渠道模式的选择 ....... 67

3.1. 全国名酒：渠道掌控支撑价格策略，不同品牌力适应不同渠道模式 .... 67

3.1.1. 大商模式：品牌扩张初期，低成本快速占领市场 ..... 68

3.1.2. 小商模式：慢工细活，渠道掌控力是支撑价格的关键 .... 69

3.1.3. 从柒泉模式到品牌专营，厂商深度捆绑实现共赢 ..... 70

3.2. 区域名酒：渠道推力是核心竞争力，深度分销&团购培育品牌认知 ..... 72

3.2.1. 传统总代与新总代模式 .... 72

3.2.2. 盘中盘模式：锚定核心消费领袖，以“二八原则”撬动全盘 ...... 73

3.2.3. 深度分销模式：人海战术的强大推力，渠道杠杆与市场掌控双得 .... 73

3.2.4. 经销为主直销为辅模式，分区域设立直营辅助开发市场 ....... 75

3.3. 趋势：名优酒企渠道铺设核心是提高掌控力，管理扁平化与精细化 .... 76

4. 名优酒企十四五规划志存高远，产能扩张着眼长期发展 .... 76

4.1. 十四五目标明确，名优酒企享受消费升级、集中度提升的红利 ..... 76

4.2. 股权激励积极推行，核心骨干利益深度绑定，助力企业长期健康发展 ....... 79

4.3. 产能扩张将成为名优酒企竞争的关键一环 ....... 80

5. 2023 年投资策略及建议 ..... 83

6. 风险提示 .... 85

图表目录

图1：主要上市酒企档次分类 ..... 9

图2：申万白酒行业指数走势图 ....... 10

图3：2000-2003 年申万白酒指数与沪深300 指数对比 .... 11

图4：2000-2003 年我国白酒行业竞争激烈，白酒产量持续下降 ...... 12

图5：2000-2003 年分档次酒企营收平均增速 ....... 13

图6：2000-2003 年分档次酒企归母净利平均增速 ...... 13

图7：2000-2003 年分档次酒企股价年涨跌幅 ....... 13

图8：2004-2008 年申万白酒与沪深300 指数对比...... 14

图9：2004-2008 年我国白酒产量持续增加，2008 年增速有所放慢 .... 14

图10：2004-2008 年申万白酒指数市盈率与沪深300 市盈率对比 ....... 14

图11：2004-2008 年茅五泸出厂价（单位：元） .... 15

图12：2004-2008 年分档次酒企营收平均增速 ..... 15

图13：2004-2008 年分档次酒企归母净利平均增速.... 15

图14：2004-2008 年分档次酒企股价与沪深300 指数年涨跌幅 .... 16

图15：2009-2013 我国白酒产量..... 16

图16：2009-2013 茅五泸出厂价（单位：元） ..... 16

图17：2009-2013 年CPI 当月同比数据 ....... 17

图18：2009-2013 年申万白酒指数与沪深300 指数对比 ...... 17

图19：2009-2013 年分档次酒企营收平均增速 ..... 18

图20：2009-2013 年分档次酒企归母净利平均增速.... 18

图21：2013 年主要酒企营业收入和归母净利同比增速 ..... 19

图22：2009-2013 年分档次酒企股价与沪深300 指数年涨跌幅 .... 19

图23：2009-2013 年分档次酒企估值倍数 ...... 19

图24：2014-2018 年申万白酒指数与沪深300 指数对比 ...... 20

图25：2014-2018 年头部酒企产品指导价（单位：元） ...... 20

图26：自2017 年起，白酒产量快速降低 .... 21

图27：自2017 年起，“去杠杆”作用下，社融增速和M2 增速均开始下滑 ..... 21

图28：2014-2018 年分档次酒企营收平均增速 ..... 22

图29：2014-2018 年分档次酒企归母净利平均增速.... 22

图30：2014-2018 年分档次酒企股价与沪深300 指数年涨跌幅 .... 22

图31：2019 年至今申万白酒指数与沪深300 指数对比 ..... 23

图32：茅五泸历史批价及次高端区间演变 ...... 23

图33：2019-2021 年分档次酒企营收平均增速 ..... 24

图34：2019-2021 年分档次酒企归母净利平均增速.... 24

图35：2019-2022 年分档次酒企股价与沪深300 指数年涨跌幅 .... 25

图36：2019 年至今高端酒企和次高端酒企估值倍数 ...... 25

图37：2021 年，我国各省GDP 排名（单位：万亿元） ....... 26

图38：2021 年，我国各省人均GDP 排名（单位：万元/人） .... 26

图39：2000 年以来江苏与安徽人均GDP 情况（单位：元） ...... 26

图40：2000 年以来江苏省人均GDP 情况（单位：元） ....... 27

图41：2013-2021 年江苏省人均烟酒消费情况（单位：元） ..... 27

图42：江苏省固定资产投资增速与地产酒龙头营收增速相关性较强 ....... 27

图43：2020 年江苏省白酒企业市场份额 ..... 29

图44：江苏省地理分区 ....... 29

图45：洋河股份和今世缘历史营收情况 ...... 30

图46：自2008 年以来安徽GDP 增速连续多年高于全国整体水平 ....... 30

图47：近年来安徽食品烟酒的人均消费支出逐步赶上全国平均水平（单位：元） ....... 30

图48：促进徽酒发展重点工作布局 .... 31

图49：徽酒市场当前大众消费带位于100-300 元 ....... 32

图50：徽酒“四杰”地理位置 ..... 33

图51：2021 年四家徽酒上市公司营收与安徽省白酒市场份额之比 ...... 33

图52：“徽酒四杰”历史营收情况 ...... 33

图53：西南地区2000-2020 年GDP（单位：亿元）...... 34

图54：西南地区2000-2020 年人均GDP（单位：元） ..... 34

图55：全国白酒产量及增速 ...... 35

图56：四川省白酒产量及占比 ..... 35

图57：四川省规模以上企业营收增加及占比提升 .... 35

图58：四川省居民消费升级 ...... 36

图59：四川省居民收入增加 ...... 36

图60：四川省居民食品烟酒方面的人均支出（元）高于全国平均水平 ...... 36

图61：“中国白酒金三角”核心区 ...... 37

图62：泸州老窖国宝窖池 ...... 37

图63：四川省“六朵金花” ...... 38

图64：四家上市川酒营收情况 ..... 38

图65：四家上市川酒营收占比情况 .... 38

图66：2000-2021 年贵州省GDP（万亿）及增速 ..... 39

图67：2011-2021 年贵州省白酒产量及占比 ..... 39

图68：2018-2021 年金沙酒营收及增速 ....... 41

图69：华中地区2015-2021 年人均GDP（单位：元） ..... 42

图70：华中地区2015-2021 年人均可支配收入（单位：元） .... 42

图71：华中地区2015-2021 年人均消费性支出（单位：元） .... 42

图72：华中地区2015-2020 年规模以上工业企业数量（单位：个） ...... 42

图73：河南省2002-2018 年白酒产量（万千升）及全国产量占比（%） ....... 43

图74：2018 年豫酒在省内市场份额 ...... 44

图75：2019 年全国主流品牌在河南省销售额.... 44

图76：湖北省2015-2021 年白酒产量及增速 .... 44

图77：华南地区2016、2020 年白酒产量占全国总产量比 ....... 45

图78：2014-2021 年广东省居民人均消费性支出食品烟酒（单位：元） ...... 46

图79：2013-2021 年广东省人均GDP、人均可支配收入（单位：元） ...... 46

图80：2013-2021 年广东省居民人均消费性支出（单位：元） .... 46

图81：广东省GDP 高速发展（单位：亿元） ....... 46

图82：2000-2021 年广东省房地产投资额（单位：亿元）及增速（%） .... 47

图83：2000-2021 年广东省常住人口（单位：百万人） ...... 47

图84：2018-2021 年广东省酱酒市场规模（单位：亿元） ...... 48

图85：2021 年广东省酱酒市场占比 ...... 48

图86：2019 年广东省白酒市场结构（单位：%） ..... 49

图87：2022 年广东省酱酒市场份额 ...... 50

图88：1999-2021 年广西省GDP（亿元）及增速（%） .... 50

图89：2013-2021 年居民人均可支配收入和人均GDP（单位：元） ...... 51

图90：2013-2021 年广西省居民人均消费性支出（单位：元） .... 51

图91：2014-2021 年广西省居民人均消费性支出_食品烟酒（单位：元） .... 51

图92：2020 年广西中高端白酒市场份额 ..... 52

图93：2020 年广西白酒各价位市场份额 ..... 52

图94：2000-2021 年山西省GDP .... 53

图95：2010-2021 年山西省GDP、人均GDP .... 54

图96：2013-2021 年山西省居民人均可支配收入（单位：元） .... 54

图97：2013-2021 年山西省居民人均消费性支出（单位：元） .... 54

图98：2015-2021 年山西省白酒产量（单位：万千升） ...... 55

图99：山西省内白酒市场竞争格局 .... 56

图100：2000-2021 河北省GDP 总量.... 57

图101：2000-2021 年河北省人均GDP .... 57

图102：2014-2021 年河北省人均可支配收入（单位：元） ....... 58

图103：2014-2021 年河北省城镇化率（单位：%） ....... 58

图104：2016-2022Q3 老白干营业收入 ....... 58

图105：2016-2022Q3 老白干归母净利润 ....... 58

图106：2021 年老白干分地区销售情况 ....... 59

图107：西部地区地理示意图 ....... 59

图108：西部地区2000-2021 年GDP（单位：亿元） ....... 60

图109：西部地区2000-2021 年人均GDP（单位：元）....... 60

图110：西部地区2000-2021 年产业结构变化（单位：%） .... 60

图111：西部地区2013-2020 年居民消费情况（单位：元） ...... 60

图112：2017-2020 年西部地区白酒产量（千升） ...... 61

图113：2019 年陕西省白酒市场竞争格局 ...... 62

图114：西凤酒产品矩阵 .... 62

图115：陕西省主流地产白酒分布情况 ..... 63

图116：2020 年甘肃省白酒市场占有率 ....... 63

图117：2019 年甘肃省白酒分价格带规模增速 ..... 63

图118：甘肃省2020-2021 年各类酒企流通额占比..... 63

图119：金徽酒产品矩阵 .... 65

图120：2019 年新疆白酒分价格带规模结构 ...... 65

图121：伊力特2017 年以来营收及增速情况 ..... 66

图122：伊力特2017-2021 年疆内销售收入规模及增速 ....... 66

图123：伊力特2017-2021 年疆外销售收入规模及增速 ....... 67

图124：伊力特2016-2021 年疆内疆外销售收入占比 .... 67

图125：白酒销售体系 ..... 67

图126：OEM+大商模式辅助五粮液快速扩张（单位：亿元） ....... 68

图127：1996-2008 五粮液市占率情况 ..... 68

图128：大商模式：多层级营销....... 68

图129：OEM 模式：五粮液负责生产，总代买断经营 ....... 68

图130：2012-2021 年贵州茅台应收与预收款项情况（亿元）....... 69

图131：2012-2021 年五粮液应收与预收款项情况（亿元） ....... 69

图132：茅台与五粮液客户销售额CR5 ..... 69

图133：2013 年后茅台营收稳超五粮液（单位：亿元、%） .... 69

图134：茅台直销进程 ..... 70

图135：柒泉模式与品牌专营模式对比 ..... 71

图136：品牌专营下主要模式 ....... 71

图137：老窖营销模式变更影响销售费用率（单位：%） ...... 71

图138：泸州老窖渠道改革梳理....... 71

图139：伊力特2016 年以来渠道策略发展历程 .... 72

图140：水井坊新总代模式 .... 72

图141：口子窖“盘中盘”销售模式 ....... 73

图142：洋河历年渠道策略变化....... 74

图143：2021 年茅五泸洋销售人员及占比 ...... 74

图144：2021 年洋河股份经销商数量变化（单位：家） ....... 74

图145：“一商为主，多商配称”的渠道模式 ..... 74

图146：“大客户运营+深度分销”模式 ...... 75

图147：2016-2021 年金徽酒经销商数量及地域分布（单位：家） ..... 75

图148：今世缘销售模式演变 ....... 76

图149：2016-2021 年我国白酒产量（单位：万千升） .... 80

图150：2015-2022H1 规模以上企业实现营收、利润、产量情况 ..... 81

图151：2022 年前三季度上市酒企营收同比增速、归母净利同比增速 ....... 83

图152：2020 年至2022 年前三季度上市酒企整体营收情况 ....... 84

图153：2020 年至2022 年前三季度上市酒企整体归母净利情况 ...... 84

图154：2019-2021 年上市酒企营收同比增速 ....... 84

图155：2020 年上半年和2020 年全年上市酒企营收同比增速比较 ..... 84

图156：申万白酒指数 - PE/PB Bands ....... 85

表1：全国主要城市搜索达峰进度及交通恢复情况 .... 9

表2：2000-2004 年头部酒企产品变化 ..... 12

表3：中国酒业“十三五”末与“十四五”末对比 ...... 26

表4：江苏省白酒行业地域异质性 ...... 28

表5：消费升级带动徽酒价格带升级 ...... 31

表6：当前安徽白酒市场价格带分布 ...... 32

表7：四川省白酒发展相关政策 ....... 36

表8：2021 年四川白酒各产区营收及主要品牌 ..... 37

表9：贵州省地产酒“四大梯队” ...... 40

表10：贵州省白酒品牌价格带 ..... 40

表11：广东省白酒消费流行变化 .... 47

表12：广东省白酒市场各价格带品牌 ....... 49

表13：广东省白酒代表品牌销售情况 ....... 49

表14：广西省白酒市场各价格带品牌 ....... 52

表15：山西省各级政府出台有关白酒产业发展的相关政策 ..... 53

表16：山西省不同价格带主导产品 .... 55

表17：山西汾酒产品结构 ...... 56

表18：西部地区各省酒市特征 ..... 61

表19：陕西省白酒市场分档次主流品牌 ...... 62

表20：甘肃省白酒市场分档次主流品牌 ...... 64

表21：金徽酒产品矩阵 ....... 64

表22：新疆分价格带主要代表性产品 ....... 66

表23：柒泉模式优缺点 ....... 70

表24：2025 年酒企营收目标 .... 77

表25：主要酒企具体十四五及长期战略规划 ..... 77

表26：部分上市酒企2022 年存续股权激励计划情况 .... 79

表27：上市酒企2022 年产能情况...... 81