电解铝行业深度报告( 44页)

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目录

1 铝价回顾：能源成本支撑转向供需驱动 .... 3

2 海外减产告一段落，国内供应逐步见顶 .... 4

2.1 海外：欧洲减产告一段落，复产之路漫长 .... 4

2.2 国内：电解铝产能逼近天花板，供应逐步见顶 ....... 5

2.3 原料价格回落，利润向冶炼端转移 .... 9

3 枯水期限产常态化，限电比例或较为稳定 ...... 11

3.1 西南枯水期限产或将常态化，产能利用率较难提升 ..... 11

3.2 丰水期跨度相对稳定，电解铝限产比例变动或较小 ..... 12

4 国内需求回暖，海外衰退影响或有限 ..... 13

4.1 竣工端企稳，国内需求走强 ....... 13

4.2 海外衰退影响有限，出口或以稳为主 ...... 17

4.3 库存处于低位，铝板块盈利弹性大 ...... 19

5 “双碳”目标确立，绿色铝前景广阔 ..... 21

5.1 欧洲碳交易成熟，碳价大幅上涨 ...... 21

5.2 国内碳交易方兴未艾，电解铝纳入碳交易大势所趋 ..... 23

5.3 欧洲碳关税尘埃落定，绿色铝溢价时代开启 ...... 24

6 投资建议 ...... 28

6.1 行业投资建议 .... 28

6.2 云铝股份：业绩弹性大，绿色铝价值凸显 ...... 28

6.3 神火股份：低估值有望继续修复，未来成长依然可期 ..... 32

6.4 天山铝业：电解铝成本优势突出，期待新业务成长 ..... 34

6.5 中国宏桥：电解铝行业龙头，产能转移翻开新篇章 ..... 35

6.6 中国铝业：收购云铝股份完善布局，国企改革重塑估值 ..... 39

插图目录

图1： 2020 年1 月至2022 年4 月，铝价复盘 ....... 3

图2： 英国天然气价格（单位：美元/百万英热单位） .... 4

图3： 欧洲电解铝冶炼利润（单位：美元/吨，按照天然气燃料进行测算） ...... 4

图4： 国内电解铝产能及利用率（单位：万吨） ...... 9

图5： 国内电解铝运行产能（单位：万吨） ...... 9

图6： 国内电解铝月度产量（单位：万吨） ...... 9

图7： 国内电解铝日均产量（单位：万吨） ...... 9

图8： 2023 年3 月，山东地区电解铝生产成本构成（测算） .... 10

图9： 氧化铝价格暂稳运行（单位：元/吨） ...... 10

图10： 预焙阳极价格下行（单位：元/吨） .... 10

图11： 动力煤价格走弱（单位：元/吨） .... 10

图12： 2020 年以来我国电解铝平均生产成本（含税，单位：元/吨） .... 11

图13： 2023 年2 月，高成本产能占比17%（单位：元/吨） ....... 11

图14： 国内水电月度发电量（单位：亿KWh） ....... 11

图15： 2021 年西南主要省份电源结构 .... 11

图16： 西南地区电解铝产能变化（单位：万吨） ..... 12

图17： 云南电解铝产量及耗电量占比（单位：万吨） ..... 12

图18： 云南省月度发电量（单位：亿KWh） .... 13

图19： 云南水电设备利用小时数（单位：小时） ..... 13

图20： 云南溪洛渡水库蓄水量（单位：亿立方米） ..... 13

图21： 国内铝加工企业平均开工率 ...... 14

图22： 2021 年国内原铝终端需求结构 .... 14

图23： 国内型材企业平均开工率 ....... 14

图24： 国内铝板带企业平均开工率 ...... 14

图25： 国内铝箔企业平均开工率 ....... 15

图26： 国内原铝合金企业平均开工率 ...... 15

图27： 国内再生铝合金企业平均开工率 ...... 15

图28： 国内电线电缆企业平均开工率 ...... 15

图29： 我国汽车月度销量（单位：万辆） ...... 16

图30： 我国新能源车销量（单位：万辆） ...... 16

图31： 我国光伏电池产量（单位：万千瓦） ...... 16

图32： 我国电解铝实际消费量（单位：万吨） ...... 17

图33： 我国电解铝日均消费量（单位：万吨） ...... 17

图34： 电解铝进口盈亏（单位：元/吨） .... 18

图35： 我国未锻轧铝及铝材出口量（单位：万吨） ..... 18

图36： 我国未锻轧铝及铝材进口量（单位：万吨） ..... 18

图37： 我国保税区电解铝库存（单位：万吨） ...... 18

图38： 我国汽车出口量及占比（单位：万吨） ...... 19

图39： 截至2023 年4 月10 日，电解铝社会库存下降至100.6 万吨 ..... 20

图40： 截至2023 年4 月6 日，LME 铝库存51.7 万吨 ...... 20

图41： 截至2023 年4 月7 日，电解铝吨铝税前盈利668 元 ....... 20

图42： 欧洲碳交易价格（单位：欧元/吨） .... 22

图43： 上海碳排放交易价格（单位：元/吨） .... 24

图44： CBAM 配额分配变化 ...... 25

图45： 美国《清洁竞争法案》基准线比例变动 ...... 26

图46： 2021 年云南电源结构 .... 27

图47： 国内电解铝碳排放成本 ....... 27

图48： 云南省电力交易基准价年均价（元/KWh）....... 28

图49： 我国主要地区氧化铝价格（元/吨） .... 28

图50： 2017-2022 年公司总资产（单位：亿元） .... 29

图51： 2017-2022 年公司在建工程（单位：亿元） .... 29

图52： 2017-2022 年公司经营性现金流净额 .... 30

图53： 2017-2022 年投资性现金流净额 ..... 30

图54： 2017-2022 年公司长期借款（单位：亿元） .... 30

图55： 2017-2022 年公司短期借款（单位：亿元） .... 30

图56： 2016-2022 年公司资产减值损失（单位：亿元） ....... 31

图57： 2021 年资产减值分类（单位：亿元） ....... 31

图58： 上海碳排放交易价格（单位：元/吨） .... 31

图59： 欧洲碳交易价格（单位：元/吨） .... 31

图60： 新疆和云南电解铝成本处于全国低位（单位：元/吨） ....... 32

图61： 2022 年主要电解铝上市公司成本（单位：元/吨） ..... 32

图62： 我国铁水产量回升（单位：万吨） ...... 33

图63： 公司铝箔产能规划（单位：万吨） ...... 33

图64： 新疆电解铝成本处于全国最低（含税，单位：元/吨） ....... 34

表格目录

表1： 欧洲电解铝减产情况梳理 ....... 4

表2： 电解铝行业产能天花板约4553.8 万吨 ....... 6

表3： 国内严禁新增电解铝产能 ....... 6

表4： 部分电解铝产能指标出让、置换价格 ...... 7

表5： 云铝、神火主要电解铝项目建设规模及投资情况 ..... 7

表6： 截至2023 年3 月，电解铝拟投产产能明细（单位：万吨） ..... 7

表7： 截至2023 年3 月，电解铝拟复产产能明细（单位：万吨） ..... 8

表8： 电解铝供需平衡（单位：万吨）..... 21

表9： 欧洲碳交易机制 ...... 22

表10： 欧洲电解铝行业碳交易规定 ...... 22

表11： 国内电解铝行业节能减排政策梳理 ...... 23

表12： CBAM 欧洲议会方案中碳关税产品范围 ..... 25

表13： 2021 年美国国会CBAM 相关议案汇总 ..... 26

表14： 云铝股份盈利预测与财务指标 ...... 32

表15： 神火股份盈利预测与财务指标 ...... 34

表16： 天山铝业盈利预测与财务指标 ...... 35

表17： 2022-2025 铝合金板块量价利假设 .... 36

表18： 2022-2025 铝加工板块量价本假设 .... 37

表19： 2022-2025 氧化铝板块量价利假设 .... 37

表20： 2022-2025 营业收入拆分 ..... 38

表21： 2022-2025 营业成本拆分 ..... 38

表22： 中国宏桥盈利预测与财务指标 ...... 38

表23： 中国铝业盈利预测与财务指标 ...... 40

表 24： 中国宏桥财务报表数据预测汇总 ...... 42