益丰药房分析报告(36 页)

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目录

1.药店行业分析：增量改善和存量集中并存，龙头受益明显........5

处方外流+医药新零售贡献强劲增量...... 5

行业监管趋严和连锁龙头上市加速存量集中度提升..... 7

在规模、资金、管理和创新上有明确优势的龙头企业最为受益......... 8

2.行业地位：“平价药房”领导者，聚焦中南华东的区域性龙头..............9

益丰药房是“平价药房”模式的开创者和引领者之一............. 9

门店已布局中南华东七省，实力稳居行业前10........... 9

发展阶段：正处上市后快速扩张期，融资优势助力新设并购快速扩张........12

3.盈利能力：精细化管理造就运营力冠军............14

3.1益丰药房净利率水平在上市连锁药店中最高..............14

3.2门店布局：舰群型布局是“区域聚焦战略”的必然选择.......15

3.3综合毛利率高：中小店比例、高毛利品类和品种比例较高..............17

益丰药房综合毛利率与大参林、一心堂同处行业第一梯队17

益丰药房中小店占比高导致毛利率较高18

益丰药房高毛利品类占比较高，中药饮片提升空间较大19

益丰药房高毛利率代理品种占比较高，商品精品战略推进推动代理品种占比提升21

3.4精细化管理的典范：高坪效、高人效和低管理费用率...........22

销售费用率：益丰药房人效和坪效表现更佳22

管理费用率：人工费用率虽高但其他费用控制出色导致管理费用率最低25

财务费用率：资产结构良好，现金充足27

4.增长动力：“三年千店”+“等量并购”扩张规划逐步落地......27

“自建+收购”并重，三年规划逐步落地........27

现金储备充足，融资潜力良好.............28

益丰药房门店同店增长模型构建..........29

盈利预测.......33

图表目录

图1：中国连锁药店龙头发展驱动力分析 ........ 5

图2：中国药品零售终端市场规模增长情况（2014-2017Q1） ......... 6

图3：中国药品零售终端MAT 增长 ...... 6

图4：中美药店连锁率比较 ........ 7

图5：中美日药店市占率比较 .... 7

图6：公司各地区直营门店数变化（单位：家） ....... 10

图7： 公司各地区营收变化（单位：亿元） ............ 10

图8：公司各省营收构成（2016 年） ............ 10

图9：公司各省净利润构成（2016 年） ........ 10

图10：近年来益丰药房直营门店数增长情况 ............ 11

图11：近年来益丰药房营收增长情况 ............ 11

图12：近年来益丰药房归母净利润增长情况 ............ 11

图13：益丰药房已进入中南华东七个省市 .... 12

图14：全国十大连锁药店销售总额和市占率比较（2016） ............ 12

图15：主要连锁药店龙头净利率、归母净利率和EBIT/收入指标比较（2016 年） ......... 15

图16：益丰药房“舰群型”门店布局的定位 ............ 15

图17：益丰药房和大参林拥有连锁龙头中最高的会员消费比 ......... 16

图18：益丰药房医保定点率偏低 ........ 17

图19：益丰药房医保定点率变化情况 ............ 17

图20：四大连锁药店龙头综合毛利率细拆分析（2016 年） ........... 18

图21：益丰药房中、小型社区店销售占比合计84.6% ........ 18

图22：老百姓中小型店销售占比仅46.1% .... 18

图23：益丰药房零售毛利率的变化方向和中小型社区店销售占比的变化方向一致 .......... 19

图24：益丰药房饮片和非药产品销售占比合计30.8% ........ 20

图25：益丰药房饮片和非药产品毛利占比仅次于大参林 ..... 20

图26：国内零售药店渠道药品各品类销售规模及增速（2011-2016） ....... 20

图27：益丰中药饮片收入和毛利润增长情况 ............ 21

图28：益丰药房饮片收入、毛利占比和毛利率提升情况 ..... 21

图29：益丰药房代理品种和常规品种收入占比和毛利率的比较（2011-2014） .............. 21

图30：益丰药房及同业龙头期间费用率情况比较 ..... 22

图31： 益丰药房及同业龙头期间费用率情况分项比较 ....... 22

图32：四大连锁药店龙头人工+租金占销售费用比重比较 .............. 23

图33： 四大连锁药店龙头销售费用率细分比较 ...... 23

图34： 益丰药房近年来坪效（元/平方米/日，含税）变化 ............ 24

图35： 益丰药房店型数量变化 ......... 24

图36：老百姓近年来坪效（元/平方米/日，含税）变化.......24

图37：老百姓店型数量变化....24

图38：四大连锁药店龙头日均坪效比较（2016 年，含税，元/m2/日）.....25

图39： 四大连锁药店龙头日均人效变化情况比较..............25

图40：四大连锁药店龙头门店销售人员数量变化情况比较............25

图41： 四大连锁药店龙头管理费用率比较和变化趋势.......26

图42：四大连锁药店龙头管理费用率分拆比较........26

图43：公司股权架构及子公司情况....26

图44： 公司高管持股价值情况 ......... 27

图45： 今日资本股权结构示意图......27

图46： 四大连锁药店龙头财务费用率比较和变化趋势.......27

图47：四大连锁药店龙头资产结构和偿债能力比较(2016) .............27

图48： 益丰药房经营现金流量净额变化（单位：百万元）...........29

图49： 公司三项营运指标变化 ......... 29

图50：公司收购上海新开心人后，净利润及净利润率大幅提升（单位：万元） .............32

表1：处方外流至药店渠道规模估算和敏感性分析..... 5

表2：登录资本市场的主要连锁药店概览（含待上市和已退市）...... 8

表3：药店湘军特色总结........... 9

表4：益丰药房及其主要竞争对手在各大排行榜中的位臵（均以2015 年运营表现为依据）......12

表5：公司发展大事记.............13

表6：公司募集资金情况.........14

表7：上市以来三家连锁药店资金实力比较（单位：百万元；数据截至2017Q1）.........14

表8：成熟门店（开业2 年以上）的收入同比增长比较.......16

表9：公司门店数规划及完成情况......28

表10：益丰药房上市前门店增长情况统计（单位：万元） ............29

表11：益丰药房2015 年以来并购事件梳理（金额单位：百万元） ..........32

表12：按同店增长模型收入和和净利润预测............33

表13：可比公司估值对比.......34