宁德时代研究报告(102页)

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内容目录

1. 宁德时代：改变现有汽车产业链格局的大国重器 ...... 9

1.1. 汽车零部件市场规模巨大，国产品牌寥寥无几 ...... 9

1.2. 核心汽车零部件‚弯道超车‛，承载能源转型重任 ............ 10

2. 公司基本情况 ...... 12

2.1. 首次公开发行融资情况 ...... 12

2.2. 融资与股本变化............ 13

2.3. 核心高管与公司深度绑定 ........ 15

2.4. 宁德时代主营业务介绍 ...... 18

2.5. 伴随行业成长，业绩高增速 ........... 21

2.6. 供应国内外主流车企，客户结构丰富 ........ 23

3. 核心竞争力分析 ......... 24

3.1. 五力模型简析动力锂电独角兽如何成型 .......... 24

3.2. 核心竞争力之一：来自ATL 的稳定团队与深厚技术积累 .. 26

3.2.1. 数码锂电龙头ATL 的诞生........... 26

3.2.2. 多年动力电池积淀，ATL 被选为宝马供应商 ............. 27

3.2.3. 摆脱日资背景，独立发展动力电池业务 ...... 27

3.2.4. 管理与研发团队稳定，技术得以传承 ........... 28

3.3. 核心竞争力之二：高研发投入奠定技术领先地位 ....... 30

3.4. 核心竞争力之三：突出的市场地位，规模效应凸显 .......... 34

3.5. 核心竞争力之四：深度产业链整合能力 .......... 36

3.5.1. 供应链强强合作模式与“1+多‛模式并行 ........ 36

3.5.2. 研发支持上游企业，深度绑定供应商 ........... 37

3.5.3. 成本管控能力优秀，对供应商议价能力极强 ............ 37

3.5.4. 收购邦普，布局回收 ............. 38

3.5.5. 布局原材料 ......... 42

3.6. 核心竞争力之五：严格的生产质量体系 .......... 43

3.7. 核心竞争力之六：卡位优质客户，率先出海 ......... 44

3.7.1. 率先切入龙头客车企业，享国内第一波电动化红利 ............. 44

3.7.2. 绑定优质乘用车企，卡位新能车主战场 ...... 45

3.7.3. 发力专用车，加速动力电池行业洗牌 ........... 48

3.7.4. 扬帆起航，海外客户进入收获期 ............ 49

4. 新能源汽车行业：十年电动化大趋势已经开启 ........ 52

4.1. 中国：哲学指导实践，追寻具有特色的技术路线 ....... 52

4.1.1. 中国新能源产业发展现状 ........... 52

4.1.2. 政策：从政府导向走向市场化 .......... 54

4.2. 欧洲新能源补贴政策 .......... 58

4.3. 美国新能源补贴政策 .......... 59

4.4. 日韩新能源补贴政策 .......... 59

4.5. 电池生产工艺流程简介 ...... 60

4.6. 动力电池三大技术路线 ...... 61

4.6.1. 电池分类 ...... 62

4.6.2. 三元电池产业链结构 ............. 63

4.6.3. 为何三元电池能成为主流 ........... 64

4.7. 动力电池的中日韩‚三国杀‛ ....... 65

4.7.1. 日韩锂电企业对中国新能车市场虎视眈眈 ......... 65

4.7.2. 技术路线：各有所长 ............. 67

    4.7.2.1. 松下：高镍圆柱独步天下 ........ 67

    4.7.2.2. LG 化学：势头凶猛的软包龙头 ...... 68

    4.7.2.3. 三星SDI：综合实力雄厚 ......... 69

4.7.3. 海外电池出货量增速稳定，产能规划相对保守 ....... 70

4.7.4. 产业链布局控成本，市场优势享增长，对比日韩CATL 盈利能力突出 ....... 71

5. 新能源汽车销量预测：龙头车企高性价比车型爆款频出 ...... 73

5.1. 预计中国新能源车市场将保持高速增长 .......... 73

5.2. 海外市场中高端车型为主，符合真实市场需求 ........... 73

5.3. A0 级以上车占比上升，中高端化趋势显现 ............. 74

5.4. 龙头车企加速新能源车布局 ........... 77

5.5. 国内新造车势力开始进入市场 ....... 78

5.6. 主流车企聚焦电动平台，力求提高续航里程 ......... 79

6. 宁德时代主要业务市场空间测算 .......... 82

6.1. 全球新能源汽车销量预测和动力电池需求测算 ........... 82

6.2. 储能电池全球市场测算 ...... 84

6.3. CATL 电池全球市占率测算 ....... 85

6.4. 锂电回收市场测算 ....... 88

7. 财务分析 ....... 92

7.1. 业绩高速成长，领先优势明显 ....... 92

7.2. 盈利质量持续提升，应收账款管控能力强 ...... 93

7.3. 电池降价趋势下成本管控能力优秀 ............ 94

7.4. 期间费用分析 ......... 95

7.5. 营运能力分析 ......... 96

7.6. 偿债能力分析 ......... 96

7.7. 杜邦分析 .......... 97

8. 投资建议 ....... 98

8.1. 竞争优势总结 ......... 98

8.2. 盈利预测 .......... 99

图表目录

图1：动力电池占据纯电动汽车近半成本（以300km 续航A 级车测算） ....... 11

图2：中国石油对外依存度 ....... 11

图3：宁德时代投融资对应估值变化 ............ 13

图4：截止招股说明书签署日（2018.5.29）公司的股权结构 .......... 15

表5：发行前后主要股东的股权结构关系及股东背景介绍 ....... 15

图6：宁德时代主营业务 ............ 18

图7：宁德时代车用电池产品 .......... 18

图8：宁德时代储能电池产品 .......... 19

图9：宁德时代储能产品下游应用 ........ 20

图10：CATL 近年营收和利润（单位：亿元） ........ 21

图11：CATL 净资产（单位：亿元） ........... 21

图12：宁德时代主营业务结构 ........ 21

图13：宁德时代主营成本结构 ........ 21

图14：宁德时代产销情况（单位：GWh） ...... 22

图15：宁德时代产能及产能利用率情况（单位：GWh） ........ 22

图16：宁德时代销量与全国动力电池销量（单位：GWh） ............ 22

图17：CATL 销量与全国动力电池同比增速 ............. 22

图18：宁德时代主要电池产品售价（单位：元/Wh） ....... 22

图19：宁德时代各业务毛利率与整体销售净利率 ........ 22

图20：宁德时代五力模型简析 ........ 24

图21：ATL 产品系列 ............ 26

图22：ATL 发展历程 ............ 27

图23：CATL 公司发展历程 ....... 28

图24：宁德时代专利分类 ......... 30

图25：主要锂电公司研发技术人员数量（2017 年底） ............ 31

图26：研发费用占主营业务收入比例 ......... 31

图27：CATL 产品规划 ......... 32

图28：部分电池企业电池技术路线规划比较 .......... 33

图29：CATL 锂离子电池产销情况（单位：GWh） ............. 35

图30：宁德时代的产业闭环打造 .......... 36

图31：宁德时代主要供应链 ............. 36

图32：动力电池成本构成占比 ........ 38

图33：中国动力电池报废回收量预测（单位：千吨） ....... 39

图34：广东邦普发展脉络图 ............. 40

图35：CATL 废旧电池回收及再利用工艺流程 ........ 40

图36：CATL 废旧电池及有色金属废料回收来源 .......... 41

图37：CATL 锂电池材料（三元前驱体）产销情况（单位：吨） ........ 41

图38：2017 年动力电池回收企业锂电池材料产销情况（单位：吨） ....... 41

图39：2015-2018 年3 一季度新能源汽车销量拆分 ........... 44

图40：新能源与传统乘用车占比结构图 ........... 46

图41：宁德时代不同车型电池装机量 ......... 47

图42：CATL《目录》中专用车配套量占比对比 ........... 48

图43：电池系统销售均价对比（单位：元/Wh） ......... 48

图44：宁德时代全球布局 ......... 49

图45：新能源汽车销售概览图（单位：万辆） ...... 52

图46：新能源汽车销售结构 ............. 52

图47：纯电动汽车销售概览图（单位：万辆） ...... 52

图48：插电混汽车销售概览图（单位：万辆） ...... 52

图49：新能源乘用车售概览图（单位：万辆） ...... 53

图50：新能源商用车销售概览图（单位：万辆） ........ 53

图51：电池配套量 ........ 53

图52：2017 年锂离子电池配套量细分 ....... 53

图53：锂电池销量统计（单位：GWh） ........... 54

图54：国内乘用车磷酸铁锂与三元电池占比 .......... 54

图55：国内客车磷酸铁锂与三元电池占比 ....... 54

图56：三元、磷酸铁锂电池装机量与装机占比（单位：GWh）.......... 57

图57：新能源汽车积分计算流程 .......... 58

图58：企业平均燃料消耗量目标值 ...... 58

图59：锂电池主要生产工艺流程 .......... 60

图60：典型动力电池正极材料分类 ...... 62

图61：三元电池产业链结构图 ........ 63

图62：松下全球机构分布 ......... 67

图63：LG 化学研究组织结构 ........... 68

图64：三星SDI 组织结构图 ............. 69

图65：三星SDI 专利知识产权 ........ 69

图66：海外动力电池出货量（单位：GWh）.......... 71

图67：日韩动力电池业务所在业务板块营业利润率 ........... 72

图68：2011-2016 全球新能源汽车国内和海外市场占比 ......... 73

图69：2011-2016 全球新能源汽车国内和海外市场占比预测 ........ 73

图70：2016-2020E 国内新能源车车型统计及预测 ...... 74

图71：2018 国内新车型车型级别占比 ....... 75

图72：全球新能源乘用车款数中纯电动占比达52% ............ 82

图73：新能源乘用车销量占比逐步提高，预计2020 年达到83.68% .......... 83

图74：全球储能电池出货量预测（单位：GWh） ....... 84

图75：储能市场规模预测（单位：亿元） ....... 84

图76：2017 年公司磷酸铁锂市占率32% ........... 85

图77：2018 年1-4 月公司磷酸铁锂市占率48% ............ 85

图78：2017 年公司三元电池市占率29% ........... 85

图79：2018 年1-4 月公司三元电池市占率41% ............ 85

图80：CATL 国内市占率逐年稳步提升，预计2020 年达到47% ........... 86

图81：2017 年公司配套乘用车装机量占比34% ............ 87

图82：2018 年1-4 月公司配套乘用车装机量占比52% ...... 87

图83：CATL 市场份额预测 ....... 87

图84：2011-2017 年国内新能源车销量及电池装机量统计 ............. 88

图85：梯次利用动力锂电池过程 .......... 88

图86：化学法拆解废旧锂电池 ........ 88

图87：2015-2020 年国内和全球动力锂电池回收市场规模及国内市场规模同比增速 ....... 91

图88：宁德时代应收账款占营收比例低于同业 ...... 93

图89：宁德时代98%以上的应收账款账龄在1 年以内 ....... 93

图90：宁德时代动力电池系统单价及毛利率 .......... 94

图91：CATL2017 年管理费用构成 ........ 95

图92：CATL 与国轩高科售后费用计提比例对比 .......... 96

表1：全球汽车零部件百强榜TOP20 及中国企业数据（单位：亿人民币） ............. 9

表2：国内龙头汽车零部件企业市值与营收（单位：亿人民币） ........ 10

表3：宁德时代IPO 项目（单位：万元） ......... 12

表4：宁德时代电动乘用车电池产品参数 ......... 18

表5：宁德时代客车电池产品参数 ........ 19

表6：宁德时代专用车电池产品参数 ............ 19

表7：宁德时代储能电池产品参数 ........ 20

表8：宁德时代前五大客户及销售金额（亿元） .......... 23

表9：2014~2017 年CATL 前五大客户变化（单位：万元） ........... 23

表10：2015 年-2017 年国内动力电池出货量排名（单位：GWh） ............ 24

表11：核心高管简历............ 28

表12：宁德时代2017 年前五大供应商 ...... 30

表13：公司整体研发费用占收入比例对比 ....... 31

表14：宁德时代承担的重大研发项目 ......... 32

表15：第5、6 批《目录》电池配套量合计 ............ 34

表16：动力电池企业产能规划（单位：GWh） ............ 34

表17：宁德时代承担的与上游企业相关技术项目 ........ 37

表18：宁德时代与行业平均原材料价格变化幅度 ........ 38

表19：国内动力电池回收相关政策汇总 ........... 39

表20：与CATL 合作的车企及合作方式 ...... 44

表21：宁德时代每年前五大客户及销售金额（亿元） ....... 44

表22：2014 年-2017 年及2018 年前4 月新能源客车销量（按车企） ............ 45

表23：宁德时代配套客车统计 ........ 45

表24：2016、2017 全国新能源乘用车车企销量（单位：辆） ...... 46

表25：宁德时代配套乘用车统计 .......... 47

表26：我国乘用车企销量与动力电池配套情况（单位：辆） ........ 47

表27：2018 年1-5 批《目录》电池配套量汇总 ........... 49

表28：2018 年CATL 与海外车企签订合作时间表........ 50

表29：CATL 与海外龙头车企的合作 ........... 50

表30：与CATL 合作的海外龙头车企的电动车规划............. 50

表31：新能源乘用车2018 补贴政策调整部分 ....... 55

表32：新能源货车，专用车2018 补贴政策调整部分......... 55

表33：新能源客车2018 年补贴政策调整部分 ....... 56

表34：新能源汽车补贴政策电池能量密度下限表（单位：Wh/kg） ......... 56

表35：新能源货车退补计划 ............. 57

表36：股比开放时间表 ....... 58

表37：中国新能源汽车合资企业 .......... 58

表38：欧洲新能源汽车补贴政策 .......... 58

表39：美国新能源汽车补贴政策 .......... 59

表40：日韩新能源补贴政策 ............. 60

表41：按封装方式分类 ....... 63

表42：三元电池与其他动力电池材料体系对比 ...... 64

表43：全球动力锂电龙头企业模式对比 ........... 65

表44：第一批汽车动力蓄电池行业白名单 ....... 66

表45：松下中国研发机构布局 ........ 66

表46：海外动力电池企业在华工厂规划 ........... 67

表47：松下电池演变............ 68

表48：海外车企动力电池配套情况及技术路线 ...... 70

表49：海外电池企业产能规划 ........ 71

表50：2016-2017 年全球爆款乘用车型统计 .......... 73

表51：2018 年国内新车型统计 ...... 74

表52：不同级别车型性能对比 ........ 76

表53：外资龙头车企预期2020 年新能源车规划 .......... 77

表54：2018 年下半年国内造车新势力上市车型统计 .......... 78

表55：新造车势力与合资、自主品牌比较 ....... 78

表56：现有企业设计电动平台方式 ...... 79

表57：国外主流车企电动平台 ........ 79

表58：国内主流车企电动平台 ........ 80

表59：海外新能源汽车销量预测（万辆） ....... 82

表60：国内新能源汽车销量预测（万辆） ....... 83

表61：预计2020 年全球动力电池装机量达189GWh ......... 83

表62：CATL 配套海外车企新能源乘用车销量预测（万辆） .......... 86

表63：2011-2017 年我国动力电池正极材料装机情况统计（GWh） ........ 89

表64：2015-2020E 年我国动力电池回收规模预测（GWh） .......... 89

表65：不同类型正极材料可回收金属量估算 .......... 90

表66：2015-2020 动力锂电池回收市场估算 .......... 90

表67：宁德时代应收账款账龄分析 ...... 93

表68：宁德时代主要原材料采购情况（单位：万元） ....... 95

表69：期间费用统计（单位：万元） ......... 95

表70：宁德时代资产周转率指标显著优于同业 ...... 96

表71：宁德时代资产负债率低于同业，偿债能力更好 ....... 96

表72：主流电池企业杜邦分析 ........ 97

表73：全球动力电池需求测算 ........ 99

表74：CATL 出货量、国内市占率、均价假设和动力电池业务收入 ........... 99

表75：整体营收测算............ 99

表76：锂电中游龙头企业估值情况 ........... 100