家居卖场龙头红星美凯龙 vs 居然之家对比( 26 页)

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目 录

一、凭城镇化和消费升级好风，连锁品牌卖场崛起 .......... 5

（一）家居零售4 万亿行业蛋糕，分销渠道占主导 .. 5

（二）家居卖场以经营物业为主要业态，直营和委管占比95%，直营商品占比极低 . 6

（三）龙头家居卖场在连锁家居卖场中占比迅速提升 ......... 7

二、龙头家居卖场对比：红星美凯龙vs 居然之家 . 9

（一）发展历程和股权结构 ......... 9

1、起步于1990s，从连锁卖场迈向新零售 .. 9

2、股权结构高度集中 .. 10

（二）业务模式对比 ........ 11

1、红星美凯龙与居然之家业务对比  11

2、红星门店多、店效高，居然自营店较多、坪效高 ..... 14

3、经营模式差异，红星直营毛利率高，居然加盟毛利率高 .... 16

（三）区域优势划分明显：华东、华南红星，华中、西部居然，竞争激烈 .... 18

（四）与头部品牌强强联合，红星店占比略高 ........ 19

（五）财务情况对比 ........ 21

1、收入利润：美凯龙体量较大，且公允价值变动损益占比高  21

2、盈利能力：美凯龙毛利率、净利率较高，居然ROE 较高 .. 22

3、资产情况：美凯龙投资性房地产占比70%，总资产周转率较低 ... 24

4、现金流量：美凯龙收现能力更胜一筹 ... 25

（六）分别牵手腾讯、阿里，布局新零售 ..... 25

1、美凯龙：巩固市场领先地位，利用先进技术打造智能购物环境，提供全方位服务 .... 25

2、居然之家三大融合：居然新零售线上线下融合、“大家居”与“大消费”融合、产业链上下游融合 ... 26

三、风险提示 ...... 26

图表目录

图表 1 家居建材市场零售销售额持续提升  5

图表 2 家居装饰及家具行业体量拆分 ........ 6

图表 3 2016 年家居商场经营模式收入分拆 .......... 7

图表 4 直营和委管占有卖场零售额的95%  7

图表 5 商场渠道占家居产品市场比重下降  7

图表 6 连锁模式占商场渠道份额提升 ........ 7

图表 7 家居连锁商场行业集中度不断提升  8

图表 8 美凯龙和居然在连锁卖场中占比11.8%和7.5% .. 8

图表 9 红星美凯龙发展历史回溯 ..... 9

图表 10 居然之家发展历史回溯 ..... 10

图表 11 红星美凯龙公司股权结构 . 11

图表 12 居然之家公司股权结构 ..... 11

图表 13 美凯龙“自营+委管”双轮驱动模式 ......... 12

图表 14 居然之家家居板块业务介绍 ........ 13

图表 15 美凯龙业务收入（2017） . 13

图表 16 居然之家业务收入（2017） ........ 13

图表 17 红星美凯龙分类型门店收入 ........ 14

图表 18 居然之家分类型门店收入 . 14

图表 19 红星美凯龙分类型门店数量 ........ 15

图表 20 居然之家分类型门店数量 . 15

图表 21 2017 年行业主要经营商商场总数 .......... 15

图表 22 2017 年经营面积（万平方米） ... 15

图表 23 美凯龙、居然门店细项经营数据对比 ... 15

图表 24 家居卖场业务毛利率 ......... 16

图表 25 自营商场运营模式 .. 16

图表 26 美凯龙直营商场自有物业及租赁经营比例 ...... 17

图表 27 居然之家直营商场自有物业及租赁经营比例 .. 17

图表 28 美凯龙和居然之家加盟模式区别  18

图表 29 美凯龙商场分布（2017） . 18

图表 30 居然之家商场分布（2017） ........ 18

图表 31 红星美凯龙分地区门店数量（2018） ... 19

图表 32 居然之家分地区门店数量（2018Q1） .. 19

图表 33 红星美凯龙分地区门店数量（2017） ... 19

图表 34 美凯龙收入分布（2017） . 19

图表 35 索菲亚前十大卖场占比20% ........ 20

图表 36 欧派前十大卖场占比16% . 20

图表 37 尚品宅配前十大卖场占比5% ...... 20

图表 38 顾家家居前十大卖场占比38% .... 20

图表 39 部分品牌美凯龙和居然入驻情况  20

图表 40 红星美凯龙与家居制造商部分战略合作协议 .. 21

图表 41 红星美凯龙布局上游家居产业 .... 21

图表 42 红星美凯龙与居然之家营业收入对比（亿元） ......... 22

图表 43 红星美凯龙与居然之家净利润对比（亿元） .. 22

图表 44 红星美凯龙与居然之家扣除公允价值变动损益净利润（亿元） ... 22

图表 45 红星美凯龙与居然之家公允价值变动损益/净利润 .... 22

图表 46 美凯龙与居然之家毛利率对比（%） .... 23

图表 47 美凯龙与居然之家净利率对比（%） .... 23

图表 48 美凯龙与居然之家ROE 对比（%） ...... 23

图表 49 美凯龙、居然之家期间费用率（%） .... 23

图表 50 美凯龙、居然之家财务费用率（%） .... 23

图表 51 美凯龙、居然之家销售费用率（%） .... 24

图表 52 美凯龙、居然之家管理费用率（%） .... 24

图表 53 美凯龙、居然之家资产总计（亿元） ... 24

图表 54 美凯龙、居然之家资产负债率（%） .... 24

图表 55 总资产周转率（次） ......... 25

图表 56 投资性房地产/总资产 ........ 25

图表 57 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入(%) ... 25

图表 58 经营活动现金流量净额/经营活动净收益(%) ... 25