万豪酒店发展分析( 28页)

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目 录

1. 万豪的问鼎之路：百年优势企业，稳居全球第一 ...... 4

2. 穿越周期的成长：量、价、业绩持续提升 ......... 5

2.1. 万豪与美国酒店行业周期同步 ..... 5

2.2. 提价能力超过CPI ....... 6

2.3. 门店规模持续扩张 ....... 7

3. 成功启示：商业模式迭代，内生外延并重助力品牌多元和全球扩张 ......... 9

3.1. 商业模式变迁：自持物业→管理加盟→REITs 和特许经营 ........... 9

3.2. 品牌矩阵丰富：全服务→有限服务→奢侈酒店→细分定位/时尚精品 .......... 10

3.3. 全球扩张：通过内生+并购实现全球门店布局 ............. 13

3.4. 并购助力品牌完善和全球扩张 ............ 16

4. 从投资角度看万豪：把握复苏拐点，警惕衰退信号 ......... 16

5. 投资建议：把握周期复苏投资窗口，布局长期成长酒店龙头 ........... 19

5.1. 多项指标验证，当前或处于酒店业周期复苏前夜 ....... 19

5.2. 酒店龙头长期成长高确定性，短期成长高弹性 ........... 23

5.2.1. 整合提量+升级提价+轻资产扩张实现长期成长高确定性 ...... 23

5.2.2. 疫后扩张提速，短期成长高弹性 ........... 26

5.3. 投资建议：当下为布局酒店龙头的黄金窗口期，建议关注首旅/锦江/华住 .......... 27

图表目录

图 1：万豪酒店集团发展历史全景回顾 ....... 4

图 2：1996-2020 年美国酒店行业周期回顾 .......... 6

图 3：1996-2020 年美国酒店行业经营数据表现 ........... 6

图 4：1997-2020 年万豪北美酒店经营数据趋势 ........... 6

图 5：1997-2020 年万豪与美国酒店行业走势趋同 ....... 6

图 6：1996-2019 年万豪北美酒店经营数据表现 ........... 7

图 7：1996-2019 年万豪ADR 增速超过CPI ........ 7

图 8：1985-2020 年万豪酒店集团门店规模及增速 ....... 8

图 9：1990-2020 年美国酒店连锁化率持续提升 ........... 8

图 10：万豪在美国酒店市场市占率变化 ..... 8

图 11：1997-2020 年万豪营收（百万美元）及增速 ..... 9

图 12：1997-2020 年万豪净利润（百万美元）及增速 .......... 9

图 13：1985-2020 年万豪门店结构变化（按经营模式分类） ..... 10

图 14：万豪集团的品牌矩阵 ..... 10

图 15：1985-2020 年公司自建vs 收购品牌门店结构 ........... 12

图 16：1985-2020 年公司自建vs 收购品牌门店数 ...... 12

图 17：被收购品牌门店规模持续提升 ....... 12

图 18：喜达屋旗下品牌收购后的门店扩张表现 ......... 12

图 19：1985-2020 年公司门店结构（按品类/档次划分） ............ 13

图 20：1985-2020 年公司门店数（按品类/档次划分） ....... 13

图 21：1985-2020 年公司国内vs 海外门店结构.......... 14

图 22：1985-2020 年公司国内vs 海外门店规模.......... 14

图 23：酒店行业周期循环 ......... 17

图 24：1999 年-2019 年万豪股价及酒店经营数据表现 ....... 18

图 25：万豪股价与经营数据的边际变化趋势高度相关 ...... 19

图 26：餐饮住宿固定资产完成额同比大幅下降 ......... 19

图 27：携程上住宿业设施数量2020 年来大幅下滑 ............ 19

图 28：19Q4-20Q1 PMI 大幅下降后快速反弹 ............ 20

图 29：民航客运量强劲复苏 ..... 20

图 30：2020 年国内旅游人数同比降幅持续缩窄 ........ 20

图 31：入境游接待人次相比国内旅游规模极小 ......... 20

图 32：国内酒店周期复盘 ......... 21

图 33：TOP3 龙头全部门店RevPAR 增速 ......... 22

图 34：TOP3 龙头全部门店OCC 增速 ..... 22

图 35：TOP3 龙头全部门店ADR 增速 ...... 22

图 36：国内酒店连锁化率远低于欧美 ....... 23

图 37：美国酒店行业连锁化率90 年代提高了近20% ....... 23

图 38：TOP3 房量和市场份额 ........... 23

图 39：美国2019 年连锁酒店CR3 达到54% ............. 23

图 40：美国酒店供给结构呈橄榄形 ........... 24

图 41：国内酒店供给结构呈金字塔型 ....... 24

图 42：中国中端酒店供给不足 .......... 24

图 43：我国酒店单店客房数持续增长 ....... 24

图 44：中美酒店产品价差相对其他社服消费较大 ..... 25

图 45：酒店平均房价增速长期滞后于单次旅游消费增速 ........... 25

图 46：锦江/华住/首旅加盟门店占比不断提高 ........... 26

图 47：净开门店中加盟占比高于100% ............. 26

图 48：20Q3 四大酒店龙头储备门店数 ..... 26

图 49：储备门店有望随行业复苏加速释放 ........ 26

图 50：2003 年非典和2008 年金融危机后酒店连锁化率加速 ............. 27

图 51：锦江/首旅/华住PE TTM ........ 28

表 1：2006 年以来美国六家酒店公司酒店数量及房间数量 .......... 5

表 2：2009 年以来万豪房间数量全球排名 ........... 5

表 3：万豪通过自建+并购不断完善品牌矩阵 ..... 11

表 4：2020 年万豪集团酒店品牌概览 ........ 13

表 5：万豪酒店并购历史概览 ............ 16