恒润和德赛对比研究( 27 页)

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目录

L2+搭载率快速提升，智能驾驶域控国产替代空间大 .......5

L2+搭载率快速提升，智能驾驶国产替代空间巨大 .......5

ADAS 芯片：新势力倾向英伟达，传统车企多层次布局 .......6

ADAS 域控：行泊一体是趋势，产品升级从ME 过渡到地平线/TI/英伟达 .....7

智能驾驶：恒润高性价比方案快速放量，德赛中高阶方案价值量高 .....9

整体情况：德赛收入规模大、净利率高；恒润毛利率高、净利率低......9

ADAS 域控产品矩阵：前向ADAS 恒润占绝对优势，高阶智能驾驶、行泊一

体方案德赛领先量产...... 11

收入均保持快速增长，毛利率趋于25%-30%.....12

德赛持续研发投入，实现收入增长和净利率提升双击，净利润V 型反转 ....13

汽车电子业务：恒润聚焦车身控制器，毛利率略高；德赛聚焦智能座舱 ....15

汽车电子业务：恒润以车身控制器为主，德赛以智能座舱为主，毛利率恒润略高 ......15

经纬恒润的研发服务：软硬结合，毛利率40%-50% ......16

经纬恒润的MAAS 业务：以港口无人驾驶为主，车队规模20 余台 ....19

整体客户对比：德赛客户结构更均衡 .....19

商业模式有差异，恒润人均创收低、人均薪酬高 .......20

恒润毛利率较高，期间费用率高拉低净利率.......20

恒润硕士以上员工占比55%，人均薪酬较德赛高40%+ .....22

商业模式有差异，恒润人均创收比德赛低50% ......23

“量价模型”衡量控制器公司研发效率 ......25

图表目录

图表1：L2 搭载率快速提升 ....5

图表2：L2 搭载量同比50%以上增长（万套） .......5

图表3：环视及自动泊车渗透率也在提升 ....5

图表4：21 年1-11 月前向ADAS 感知供应商份额 ......6

图表5：20 年前视ADAS 供应商份额 .....6

图表6：ME 全球芯片出货量达2800 万片.......6

图表7：21 年环视+APA 供应商份额 .......6

图表8：新势力对ADAS 芯片的选择 ......7

图表9：部分传统车企对ADAS 芯片的选择 ....7

图表10： ADAS 芯片算力和量产时间 ....7

图表11：行泊一体是行业发展趋势 .....8

图表12：Tier1 产品升级对芯片的选择 .......9

图表13：德赛和恒润收入对比（百万元） ....10

图表14：德赛和恒润净利润对比（百万元）.....10

图表15：德赛和恒润毛利率对比 ......10

图表16：德赛和恒润净利率对比 ......10

图表17：经纬恒润汽车电子主要产品 .......10

图表18：德赛西威主要产品 ..... 11

图表19：德赛和恒润智能驾驶域控产品矩阵.....12

图表20：智能驾驶收入对比（百万元）....13

图表21：智能驾驶毛利率对比......13

图表22：德赛研发支出及研发成果.......13

图表23：德赛17-20 年的研发投入拉动20 年以后收入高增长 ......14

图表24：德赛18-21 年智驾收入复合增速79%（百万元）.......14

图表25：2019 年德赛净利率触底反弹......14

图表26：2020 年以来德赛净利润增速实现V 型反转（百万元）.......14

图表27：德赛和恒润的研发支出（百万元）.....15

图表28：德赛研发资本化.....15

图表29： ADAS 外的业务收入对比（2020 年，百万元） .....15

图表30：德赛智能座舱收入（百万元）....15

图表31：恒润的其他汽车电子收入（百万元） .....16

图表32：恒润的其他汽车电子毛利率 .......16

图表33：恒润研发服务业务内容 ......16

图表34：恒润的研发服务（百万元） .......17

图表35：恒润研发服务成本结构和软件公司对比......18

图表36：软件服务公司收入对比（百万元）.....18

图表37：软件服务公司毛利率对比.......18

图表38：恒润人均创收介于德赛和创达之间（万元）.......18

图表39：恒润人均薪酬高于德赛和创达（万元）......18

图表40：经纬恒润MaaS 解决方案 ......19

图表41：恒润MaaS 收入及毛利率（百万元） .....19

图表42：无人驾驶重卡相关公司经营情况 ....19

图表43：恒润主要客户占比 .....20

图表44：德赛主要客户占比 .....20

图表45：恒润毛利率高于德赛......20

图表46：德赛净利率高于恒润......20

图表47：恒润销售费用率比德赛高3pct+ .....21

图表48：销售费用主要是薪酬和质保 .......21

图表49：恒润管理费用率比德赛高3pct+ .....21

图表50：管理费用主要是职工薪酬.......21

图表51：恒润研发费用率比德赛高3pct+ .....21

图表52：研发费用主要是薪酬和物料消耗 ....21

图表53：德赛和恒润员工人数对比.......22

图表54：德赛和恒润员工结构（以研发人员为基数）.......22

图表55：恒润硕士学历以上占比55%，远高于德赛 .....22

图表56：恒润人均薪酬比德赛高40%+（万元） ......22

图表57：恒润生产人员人均薪酬比德赛高200%+（万元） ......23

图表58：恒润销售人员人均薪酬比德赛高65%+（万元） ....23

图表59：恒润研发人员人均薪酬比德赛高37%+（万元） ....23

图表60：恒润管理人员人均薪酬比德赛高65%（万元） ......23

图表61：恒润人均创收介于德赛和创达之间（万元）.......24

图表62：20 年恒润研发人员人均创收比德赛低50%（万元） ......24

图表63：20 年恒润生产人员人均创收比德赛低38%（万元） ......24

图表64：20 年恒润销售人员人均创收比德赛低60%（万元） ......24

图表65：德赛和恒润成本结构......25

图表66：德赛和恒润人均创收分解（万元）.....25

图表67：德赛的原材料结构 .....25

图表68：恒润的原材料结构 .....25

图表69：研发人员人均创收对比（万元） ....26

图表70：控制器公司毛利率对比 ......26

图表71：汽车电子公司的量价模型对比....26

图表72：德赛和恒润估值对比......27