许继电气分析报告( 33 页)

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目录

1. 电力装备行业老兵，并入中电装备开启新征程 ...... 5

2. 新型电力系统建设加速，特高压直流迎来密集开工期 .... 11

2.1. 特高压建设历史复盘....... 11

2.2. “十四五”特高压直流迎来新一轮建设高峰，增厚产业链订单弹性 .... 12

2.3. 公司传统特高压直流释放业绩弹性，柔直产品有望迎来行业β ....... 16

3. 网内业务：电网投资结构性变化，变配用业务发展稳健 .... 18

3.1. 新型电力系统下，电网投资结构性变化....... 18

3.2. 分布式新能源的广泛接入倒逼配网加速升级....... 19

3.3. 特高压带动主网架加强和扩容需求，变电业务有望稳增....... 22

3.4. 新一轮电表替代+结构性变化，电表业务有望量价齐升 .... 24

4. 网外业务：新能源行业高景气，风光储贡献第二增长曲线 .... 26

4.1. 储能行业迎来发展机遇期，带动公司电力电子业务快速增长....... 26

4.2. 新能源建设高景气，EPC 驱动收入高增长 ...... 28

4.3. 新能源车高增长，政策加成促进充电桩板块快速发展....... 29

5. 盈利预测与投资建议 .... 30

6. 风险提示 .... 32

图表目录

图1： 珠海许继经营情况....... 5

图2： 许继变压器经营情况....... 5

图3： 中电装备山东电子经营情况....... 6

图4： 许继仪表经营情况....... 6

图5： 许继电源经营情况....... 6

图6： 许昌许继软件技术经营情况....... 6

图7： 许继电气发展历程....... 6

图8： 30 年产品布局，成为覆盖“发输变配用”的电力系统解决方案供应商 ...... 7

图9： 2014-2022Q1-3 公司营收（亿元） .... 8

图10： 2014-2022Q1-3 公司归母净利润（亿元） ...... 8

图11： 公司营收增速受电网基建投资影响 ..... 9

图12： 智能变配电系统业务收入占比最高..... 9

图13： 直流输电系统业务毛利率最高..... 9

图14： 2019-2022Q1-3 ROE 围绕7%波动 ..... 10

图15： 公司盈利能力逐步修复....... 10

图16： 公司费控助力降本增效....... 10

图17： 公司人均产值呈上升趋势....... 10

图18： 截至2022 年底我国累计投运35 条特高压线路....... 11

图19： “十四五”开工节奏有望成为历史最高 ....... 11

图20： 2014-2015 年是特高压直流开工第一波高潮 .... 12

图21： “十二五”末期到“十三五”是特高压直流投资的高峰期 ....... 12

图22： 特高压直流工程建设周期平均在2 年左右....... 12

图23： 特高压大规模建设有效拉动电网基建投资....... 12

图24： “十四五”规划中的3 交9 直特高压工程 ....... 13

图25： 风光打捆的特高压通道利用率不高....... 13

图26： 2023 年特高压投资有望突破1000 亿元.... 13

图27： “十四五”及“十五五”规划线路及进展 ....... 14

图28： 特高压直流/交流线路中标份额情况（2010-2021 年历史累计口径） ....... 15

图29： 特高压交直流单线路设备投资额测算....... 15

图30： 公司具备从换流阀制造、试验和运维整套解决方案的能力....... 16

图31： 特高压直流线路换流阀中标份额情况（2010-2021 年历史累计口径） .... 16

图32： 特高压直流线路直流控制保护系统中标份额情况（2010-2021 年历史累计口径） .... 16

图33： 许继电气特高压直流订单业绩弹性测算....... 17

图34： 三峡如东海上风电柔性直流示范项目中标情况....... 18

图35： 柔直相关发明专利数量统计....... 18

图36： 新能源发电系统通过变流器并网、无旋转设备，惯量较小....... 19

图37： 集中式/分布式光伏装机量激增 ..... 19

图38： 电网投资结构上重点建设灵活性资源....... 19

图39： 一二次融合成套环网箱招标占比较高....... 20

图40： 一二次融合柱上断路器招标占比较高....... 20

图41： 配电自动化系统组成....... 21

图42： 2021 年国网配电终端类物资中标情况（以中标包数统计）...... 21

图43： 国网2022 年度一二次融合成套环网箱中标情况（以中标金额统计）..... 21

图44： 国网2022 年度一二次融合成套柱上断路器中标情况（以中标金额统计）..... 21

图45： 2019-2022 年电源投资增速均大于电网投资增速 .... 22

图46： 近几年电源建设速度较快....... 22

图47： 2022 年一次设备招标量增长显著，保护监控相对较弱...... 22

图48： 2016-2022H1 许继电气在国网集招中的份额统计（按中标数量算市占率） ....... 23

图49： 2021 年国网集招-消弧线圈份额（按中标额） .... 23

图50： 2021 年国网集招-电抗器份额（按中标额） .... 23

图51： 2021 年国网集招-保护设备份额（按中标量） .... 23

图52： 2021 年国网集招-变电监控设备份额（按中标量） .... 23

图53： 2022 年电能表招标数量不及预期...... 25

图54： 许继在国内电能表市场稳居第一....... 25

图55： 国网开始加大对物联表的推广力度....... 25

图56： 储能的应用场景可以分为发电侧、输配电侧和用电侧三大场景....... 26

图57： 储能是解决新型电力系统能源结构变化对电网冲击的方案之一....... 26

图58： 2022 年储能累计装机突破10GWh .... 27

图59： 公司2023 年与电科储能的关联交易预算为27 亿元，同比+200% ....... 27

图60： 2014-2021 年光伏新增装机量（GW）...... 28

图61： 2014-2021 年风电新增装机量（GW）...... 28

图62： 中国新能源车保有量及充电桩保有量预测....... 29

图63： 中国公共/私有充电桩保有量预测 ..... 29

图64： 2016-2020 年许继电气在国网集采中市占率第二（按中标量） .... 30

表1： 主营产品覆盖为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电

动汽车智能充换电系统、EMS 加工服务六类，产品线齐全 ...... 5

表2： 公司股权激励解锁目标相对保守确保充分行权..... 11

表3： 许继电气预装式（装配式）变电站项目部分汇总..... 24

表4： 公司盈利预测拆分（分产品）..... 31