美国70年代滞胀期食品饮料行业分析( 30 页)

---

目录

一、 1970 年代滞胀阴霾笼罩美国......6

1.1 第一轮滞胀（1969.3-1970.12）：前期激进的财政和货币政策埋下滞胀隐患....... 6

1.2 第二轮滞胀（1974.3-1975.9）：工资物价管制加剧供给短缺，粮食和石油危机助推通胀..... 7

1.3 第三轮滞胀（1979.6-1981.3）：第二次石油危机为导火索，里根改革引领美国走出滞胀阴霾...... 7

二、 1970s 食品饮料行业复盘：CPI 回落初期超额收益显著，极端情形下抗通胀能力有限....8

2.1 滞胀时代下游行业需求及盈利能力承压....... 8

2.2 整体看，刚需、提价、消费升级共同支撑美国食品饮料行业滞胀期超额收益...... 9

2.3 分年度看，工业品主导的CPI 上行压制食品饮料表现，CPI 同比见顶回落初期食品饮料超额收益明显....... 12

2.4 极端情形下食品饮料股抗通胀能力有限..... 14

三、 分子行业看，定价权是消费品穿越滞胀期的核心要素.......15

3.1 烟草：绝对定价权带来滞胀期极高超额收益...... 15

3.2 农业：滞胀期农产品价格高景气，农业板块大幅跑赢市场...... 18

3.3 糖果&软饮料：滞胀期龙头凭借相对定价权较好地转嫁成本压力..... 20

3.4 食品：定价权较弱，但原材料价格见顶回落期间超额收益明显.... 23

3.5 酒类：整合期竞争激烈，成本上行进一步挤压利润空间...... 26

四、 复盘启示与投资建议....29

4.1 美国1970s 食品饮料复盘之鉴...... 29

4.2 投资建议.... 29

五、 风险提示.....29

图表目录

图表 1 1970 年代美国共经历3 轮滞胀期....... 6

图表2 1961 年起美国财政赤字持续扩大....... 6

图表3 1969 年之前美联储连续多年保持宽松的货币政策.... 7

图表4 PPI 为推升1973-1974 年通胀的重要因素....... 7

图表5 1979 年沃尔克通过加息、控制货币供应量等措施抑制通胀....... 8

图表6 1970 年代美国经济增速放缓...... 8

图表7 1970 年代美国通胀处于高位...... 9

图表8 1970s 能源、贵金属价格大幅上涨...... 9

图表9 1970s 各类非能源原材料价格大幅上涨....... 9

图表10 1969-1981 年美股食品饮料行业超额收益居前......10

图表11 1970s 美国食品饮料行业利润率稳定....10

图表12 1970s 美国食品饮料行业ROE 稳定.....10

图表13 1970-1981 年食饮利润率标准差处于全市场低位.......11

图表14 1970-1981 年食饮ROE 标准差处于全市场低位....11

图表15 人均GDP 持续增长，1970 年代美国延续消费升级趋势.......11

图表16 可口可乐1969-1981 年收入CAGR 13%..... 11

图表17 可口可乐1969-1981 年利润CAGR 12%..... 11

图表18 1969-1981 年美股食品饮料及其子行业收益率......12

图表19 分食品饮料子行业看，1969-1981 年烟草、农业超额收益领.....12

图表20 美国1970 年代食品饮料及子行业年度超额收益率....13

图表21 1969-1981 年3 轮CPI 同比上行期主推力不同.....13

图表22 CPI 同比见顶回落为货币宽松的起点，食品饮料估值相应扩张.......14

图表23 上游成本及通胀压力造成1976 年起食品饮料显著跑输大盘......15

图表24 1969-1981 年美国烟草行业超额收益率高达140%....16

图表25 1970-1981 年烟草龙头奥驰亚经历长达7 年估值消化期....16

图表26 滞胀期烟草行业保持较高ROE，且持续上行.......17

图表27 美国烟草龙头ROE 长期维持20%以上....17

图表28 1970s 奥驰亚收入增速中枢提升......17

图表29 1970s 奥驰亚利润增速中枢提升......17

图表30 1972-1977 年烟草行业盈利能力持续下滑.....18

图表31 1972 年起烟草行业估值中枢下台阶.....18

图表32 1969-1981 年美国农业超额收益率48% .......18

图表33 农业公司阿彻丹尼尔斯米德兰利润呈现周期性波动.......19

图表34 1972-1981 年美国农产品价格处于高位....19

图表35 1972-1981 年美国大豆、玉米、小麦价格处于高位.......19

图表36 1970s 美国农业盈利处高位，1974/1979 年为阶段高峰.....20

图表37 1970s 美国农业ROE 提升，1974/1979 年为阶段高点......20

图表38 1970s 美国农业板块估值水平.....20

图表39 1969-1981 年美国糖果&软饮料行业超额收益率达....21

图表40 1970-1981 年好时/可口可乐分别经历10 年/7 年估值消.....21

图表41 1970s 糖果&软饮料行业ROE 中枢稳定.......22

图表42 1970s 糖果&软饮料行业估值水平....22

图表43 1970s 好时保持较快收入增速.....22

图表44 1970s 好时保持较快利润增速.....22

图表45 1970s 可口可乐保持较快收入增速.......22

图表46 1970s 可口可乐保持较快利润增速.......22

图表47 1970s 三次原料成本超预期上行压制糖果&软饮料表现......23

图表48 1969-1981 年美国食品行业超额收益率达9%.......24

图表49 1970-1981 年主要食品公司均经历长达7 年估值消化期....24

图表50 1970s 美国食品行业利润率波动较大.......25

图表51 1970s 美国食品行业ROE 波动较大.....25

图表52 1970s 荷美尔食品业绩波动较大......25

图表53 1970s 通用磨坊业绩波动较大.....25

图表54 1970s 农产品价格见顶回落后的年份食品板块估值有较强上修动.......26

图表55 1969-1981 年美国酒类行业跑输市场21pcts.....27

图表56 1976-1981 年莫尔森库尔斯酒业公司业绩与估值均下滑.....27

图表57 1950-1980 年美国啤酒行业持续整合.......27

图表58 1970s 大麦、铝价大幅上涨.....27

图表59 1970s 美国酒类板块利润率波动较大.......28

图表60 1970s 美国酒类板块估值中枢下行.......28

图表61 1970s 莫尔森库尔斯酒业公司业绩增速放缓.....28

图表62 1970s 莫尔森库尔斯酒业公司利润率下行.....28

图表63 1970s 莫尔森库尔斯酒业公司费用率抬升.....28

图表64 1970s 莫尔森库尔斯酒业公司ROE 下行......28

图表65 食品饮料板块重点公司估值表.....29