电解铝行业发展分析( 页)

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目录

1 供需：库存处于十年历史低位，供给缺口扩大趋势基本确定 ....... 5

1.1 供给：国内产能迫近天花板，海外停产限产持续 ...... 5

1.2 需求：新能源发展核心金属，轻量化趋势重点受益 .... 10

1.3 供需平衡：供给缺口日益扩大，2025 年形成产能紧缺窗口期 ....... 14

1.4 库存：处于十年历史低位，去库趋势持续.... 14

2 格局：中国产能占比较高，出口布局呈现韧性 ..... 15

2.1 生产端：产能集中在中国，高附加值产品占比提升 .... 15

2.2 销售端：调整海外出口布局，打造较强出口韧性 .... 17

3 弹性：预焙阳极及动力煤价格持续下调，盈利打开上涨空间 ..... 20

3.1 电解铝盈利模型 ....... 20

3.1 电解铝盈利弹性测算 ....... 20

4 投资建议 ..... 22

4.1 天山铝业：一体化布局成本优势突出，电池铝箔和高纯铝赛道加码 .... 22

4.2 云铝股份：高弹性绿电铝龙头，水电铝一体化优势明显 .... 23

4.3 中国铝业：收购云铝优化布局，国企改革叠加“中特估”主线逻辑 .... 23

4.4 神火股份：煤+铝布局打造盈利高韧性，新疆+云南呈现资产优配置 ....... 24

4.5 南山铝业：印尼布局打造先发优势，高端加工产品持续推进 .... 25

5 风险提示 ..... 26

图表目录

图1： 2022 年全球铝供给量为6846 万吨 ..... 5

图2： 电解铝生产线需要平稳供电、连续生产，单吨电解铝启停槽费用在1000 元左右 ...... 7

图3： 材料成本的降低和材料质量的提升成正比 ...... 10

图4： 不同替代品价格对比 ...... 10

图5： 全球铝需求占比（2020） ...... 11

图6： 中国铝需求占比（2021） ...... 11

图7： 竣工数据向好，投资端筑底反弹初见雏形 ...... 11

图8： 特斯拉机器人（轻量化材料） ...... 13

图9： 机器人手臂铝外壳 ...... 13

图10： 铝价与盈亏平衡点的关系 .... 14

图11： 电解铝社会库存冲高回落 .... 15

图12： LME+上期所库存处于历史低位 ..... 15

图13： 电解铝国别结构（2022 年） ....... 16

图14： 电解铝企业集中度（2022 年） ....... 16

图15： 全球头部铝企CAPEX 基本维持稳定 ..... 16

图16： 下游铝加工产品定价 .... 17

图17： 全球铝企资本开支情况 .... 17

图18： 铝产品出口一览（单位：亿元） .... 18

图19： 欧盟对华铝轧制材收取反倾销税率14.3%-24.6% ..... 18

图20： 欧盟对华铝轧制材最终反倾销税率 .... 18

图21： 成本曲线 ....... 20

图22： 1-5 月预焙阳极价格下降减少电解铝成本达到1139 元 .... 21

图23： 1-5 月动力煤价格下降减少电解铝成本达到186 元 ...... 21

图24： 一体化布局（截止2022 年底） ...... 23

图25： 水电电价位于0.34-0.55 区间，处于国内低位 ....... 23

图26： 一体化产品布局，产量均创新高 .... 23

图27： 矿产资源布局（2022 年） ....... 24

图28： 电解铝氧化铝产能位于全国首位 .... 24

图29： 产品布局——煤炭+电解铝（2022 年） ..... 25

图30： 2022 年产销量齐增（万吨） ....... 25

图31： 高端产品打造高毛利 .... 25

表1： 合规产能天花板形成 .... 5

表2： 2023 年电解铝预计新增产能 ....... 6

表3： 2023 年电解铝待复产产能 ....... 6

表4： 国内电解铝产能预测 .... 7

表5： 2022-2023 海外电解铝减产产能列表...... 8

表6： 2023-2025 年的海外增产复产（万吨）...... 9

表7： 2023-2025 电解铝产能预测 ..... 9

表8： 替代品的密度、比刚度和比强度 ...... 10

表9： 新能源汽车耗铝量需求测算 ...... 12

表10： 光伏耗铝量需求测算 .... 12

表11： 风电耗铝量需求测算 .... 13

表12： 铝供需平衡表.... 14

表13： 英国对华铝挤压材反倾销终裁税率表 .... 19

表14： 电解铝盈利模型 .... 20

表15： 对铝价和电力的弹性测算 .... 21

表16： 电解铝企业产能汇总 .... 22