白酒龙头企业发展分析( 38 页)

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目录

1.忆过往：龙头白酒企业三十年兴衰沉浮的启示 .... 1

1.1 第一轮白酒行业周期性调整的启示（1989-1997）：顺势者盛，逆势者衰——失落的“汾老大”，崛起的五粮液 ...... 1

1.2 第二轮白酒行业周期性调整的启示（1998-2003）：反者道之动，弱者道之用——鼎盛的“五老大”，进击的茅台 ...... 3

1.2.1 五粮液：“OEM 代工制”下的高速发展时期..... 3

1.2.2 贵州茅台：以国酒为核心营销卖点，以红色文化构建品牌故事内涵，茅台由坐商向行商转变 ...... 4

1.2.3 泸州老窖和山西汾酒：由于产品定位问题，企业差距逐步被五粮液拉开 ...... 5

1.2.4 本轮复盘的启示 ...... 6

1.3 白酒行业黄金十年龙头发展的启示（2003-2012）：夫祸患常积于忽微，而志勇多困于所溺——白酒双雄的白热化竞争....... 7

1.3.1 五粮液：战略方向和企业治理架构问题在行业黄金十年的发展中对主业形成了一定的桎梏 ...... 8

1.3.2 泸州老窖和洋河：泸州老窖在国窖1573 的引领下品牌力逐步得到恢复和发展，洋河凭借其精细化的营销模式营收跃居行业第三 ..... 11

1.3.3 本轮复盘的启示 .... 13

1.4 白酒行业第三轮周期性调整的启示（2013-2016）：战略选择背后的企业认知是品牌力竞争的关键——茅台“称王”，五粮液“失色” ..... 13

1.4.1 茅台在本轮调整中对行业的认知水平超越同行业竞争对手，认知背后带来的战略选择和营销策略奠定了其江湖地位 ..... 14

1.4.2 五粮液泸州老窖：营销策略均出现失误，在本轮调整中损害了各自企业的品牌力 .... 17

1.4.3 本轮复盘的启示 .... 19

1.5 白酒行业2017 年恢复性发展的启示（2017-2022）：筚路蓝缕三十载，功不唐捐玉汝于成——茅台“一骑绝尘”，五粮液砥砺奋进 ....... 19

1.5.1 茅台五粮液泸州老窖2017 年以来营业收入和净利润发展情况复盘 ...... 20

1.5.2 茅台五粮液泸州老窖2017 年以来股价表现情况复盘 ...... 21

1.5.3 本轮复盘的启示 .... 23

2.望未来：白酒龙头企业未来发展怎么看...... 24

2.1 白酒行业短中期集中度提升可能性较大，龙头业绩增长具备一定的确定性 ....... 24

2.1.1 以人口基数变化为观察变量，行业需求短中期受人口因素制约较小，长期或有一定挑战 .... 24

2.1.2 白酒行业短中期集中度提升可能性依然较大，龙头业绩增长具备一定的确定性 .... 26

2.2 白酒龙头企业未来发展的不同看点 ...... 27

2.2.1 贵州茅台：强渠道利润下，美的"五线"生态体系发展可期 ..... 27

2.2.2 五粮液：深厚的品牌品质底蕴是基础，治理结构改善是催化剂 .... 28

2.2.3 泸州老窖：股权激励解决动力问题，品牌底蕴和渠道灵活性助力全国化推进 .... 31

3.行业最新投资观点和投资标的 ..... 32

4.风险提示 ..... 33

插图目录

图 1 1990-1997 年山西汾酒营业总收入数据（单位：万元） .... 1

图2 1995 年主要白酒行业上市公司营业总收入（单位：万元） ..... 1

图 3 五粮液在1995 年被国家统计局授予“中国酒业大王”称号 .... 1

图4 1991-97 年泸州老窖营业总收入和毛利率（单位：万元，%） ..... 2

图5 89-97 年白酒行业产量和同比增速（单位：万千升，%）..... 2

图6 1989-1997 中国人均GDP 收入和同比增速（单位：元，%） ....... 2

图7 97-03 年白酒行业产量和同比增速（单位：万千升，%）..... 3

图8 1997-2003 中国人均GDP 收入和同比增速（单位：元，%） ....... 3

图9 1998-2003 年白酒行业上市公司营业收入规模比较（单位：亿元） .... 4

图10 1998-2003 年贵州茅台营业总收入和同比增速情况（单位：亿元，%） ....... 5

图11 1997-2003 年泸州老窖营业总收入和同比增速情况（单位：亿元，%） ....... 6

图12 1997-2003 年山西汾酒营业总收入和同比增速情况（单位：亿元，%） ....... 6

图13 03-12 年白酒行业产量和同比增速（单位：万千升，%）....... 8

图14 2003-2012 中国人均GDP 收入和同比增速（单位：元，%） ..... 8

图15 2011 年年报五粮液股份公司股权关系情况 ....... 9

图16 03-09 年五粮液进出口公司关联交易额占比（单位：%）....... 9

图17 2003-2012 年五粮液前五大销售客户占年度销额比例以及前五大采购客户占年度采购比例（%） ....... 9

图18 2003-2012 年茅台前五大销售客户占年度销额比例以及前五大采购客户占年度采购比例（%） ....... 9

图19 2006-2012 年五粮液茅台出厂价跟踪（单位：元） .... 10

图20 2006-2012 年五粮液茅台终端零售价以及渠道利润（终端价-出厂价）跟踪（单位：元） ....... 10

图21 03-12 年贵州茅台五粮液净利润对比（单位：亿元） .... 11

图22 2003-2012 贵州茅台五粮液营业收入对比（单位：亿元） .... 11

图23 2003-2012 年泸州老窖营业收入净利润及同比增速情况（单位：亿元，%） ..... 12

图24 2006-2012 年泸州老窖国窖1573 出厂价、一批价及终端价跟踪（单位：元） ...... 12

图25 04-12 洋河股份营业收入和同比增速（单位：亿元，%）..... 12

图26 07-12 年洋河股份营销人员数量（单位：人） .... 12

图27 13-16 年中国人均GDP 收入和同比增速（单位：元，%） ....... 14

图28 13-16 年中国白酒产量和同比增速（单位：万千升，%）..... 14

图29 2012-2016 年茅台出厂价、一批价及终端价跟踪（单位：元） .... 16

图30 12-16 年贵州茅台营业收入和同比增速（单位：亿元，%） ..... 17

图31 12-16 年贵州茅台净利润和同比增速（单位：亿元，%）..... 17

图32 2012-2016 年五粮液出厂价、一批价及终端价跟踪（单位：元） .... 17

图33 12-16 年五粮液营业收入和同比增速（单位：亿元，%）..... 18

图34 12-16 年五粮液净利润和同比增速（单位：亿元，%）..... 18

图35 2011 年11 月-2016 年国窖1573 出厂价、一批价及终端价跟踪（单位：元） ....... 18

图36 12-16 年泸州老窖营业收入和同比增速（单位：亿元，%） ..... 19

图37 12-16 年泸州老窖净利润和同比增速（单位：亿元，%）..... 19

图38 16-22 年中国人均GDP 收入和同比增速（单位：元，%） ....... 20

图39 16-22 年中国白酒产量和同比增速（单位：万千升，%）..... 20

图40 2016-2022 年茅台、五粮液、国窖1573 出厂价、终端价跟踪（单位：元） ...... 20

图41 16-22 年茅五泸营业收入和同比增速（单位：亿元，%）..... 21

图42 16-22 年茅五泸净利润和同比增速（单位：亿元，%）..... 21

图43 2017 年-2022 年茅台、五粮液、泸州老窖涨跌幅情况一览（单位：倍） ....... 22

图44 2017 年-2022 年茅台、五粮液、泸州老窖市盈率情况一览（单位：倍） ....... 22

图45 17-22 年茅台港股通持仓占自由流通股比例（单位：%）..... 23

图46 17-22 年五粮液港股通持仓占自由流通股比例（单位：%） ..... 23

图47 2007-2032 年中国30 岁-58 岁人口总数预估（单位：万人） .... 25

图48 2007-2032 年中国25 岁-58 岁人口总数预估（单位：万人） .... 26

图49 招商银行高净值人群数量统计（单位：万人） ..... 26

图 50 近二十年白酒上市公司营收之和的变化（单位：亿元） ..... 26

图 51 贵州茅台上市以来PE（TTM）情况 .... 28

图52 1956 年中央食品工业部召开改进名酒品质的会议上五粮液获评品质第一 ..... 29

图 53 第八代五粮液产品照片 ...... 30

图54 经典五粮液产品照片 ...... 30

图 55 五粮液501 产品照片 ...... 30

图56 国际时尚（紫气东来）五粮液产品照片 ...... 30

图 57 五粮液上市以来PE（TTM）情况 .... 31

图 58 泸州老窖上市以来PE（TTM）情况 .... 32

表格目录

表 1 茅五泸洋2011 年董事会报告中关于行业现状、发展趋势和公司所面临的挑战阐述 ....... 14

表 1 茅台2010 年和2012 年董事会报告中关于行业现状、发展趋势和公司所面临的挑战阐述 .... 15

表3 2017 年-2022 年高端白酒龙头企业全年涨跌幅 ..... 21

表4 2023 年半年度白酒行业上市公司营业收入和净利润同比增速情况 ....... 27

表5 泸州老窖2022 年2 月公告限制性股票授予登记名单 ..... 32

表 6 贵州茅台未来三年盈利预测 ..... 33

表7 五粮液未来三年盈利预测 ....... 33

表8 泸州老窖未来三年盈利预测 ....... 33