美团点评深度研究报告( 24 页)

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目录

一、从老美团到新美团：经营逻辑在悄然改变 ......... 5

（一）经营逻辑的转变首先反映在经营利润率的大幅提升 ..... 6

（二）经营逻辑的两个核心：“一个扩大，一个提升”，共同驱动GTV 与营收强劲增长 .... 6

（三）经营逻辑转变的运营指标持续向好：用户规模与消费频次共同增长 ....... 7

二、新美团各项核心业务详解 ....... 8

（一）餐饮外卖：行业竞争格局缓和,外卖行业进入效率运营与成本控制比拼 ........ 8

1、2019 年Q1 外卖市场份额两强格局趋稳，美团市占稳定在63%左右 ......... 8

2、在规模化了的成熟外卖市场，决定外卖市占格局的关键性因素是什么？ ....... 9

3、从每单外卖模型来看，决定外卖盈利的关键性因素是什么？ ....... 10

4、餐饮外卖营收预测 ....... 11

（二）到店酒旅业务——美团的核心盈利业务，美团估值的核心 ......... 13

1、整体到店酒旅业务维持营收高增速 ......... 13

2、酒店业务：本地下沉打法，与携程形成错位竞争，未来增量来自于下沉市场 ......... 13

3、到店业务：到餐业务收入增速下滑，到综业务尤其是广告业务有望释放巨大潜力 ....... 16

（三）新业务进入大规模调整期，但短期内亏损料将持续 ......... 17

1、摩拜运营盈亏平衡，亏损主要在单车折旧 ......... 17

2、重开打车业务，对成本将有较大拖累 ..... 18

三、盈利预测与估值探讨 ....... 19

四、风险提示 ......... 22

图表目录

图表 1 美团2018 年6 月组织架构 ...... 5

图表 2 美团2019 年2 月组织架构 ...... 6

图表 3 美团2018Q1-2019 Q1 收入（亿元）与增速 ..... 6

图表 4 美团2017-2019Q1 净利润（Non-Gaap）亿元与净利率 .... 6

图表 5 美团2018Q1-2019 Q1 交易额与收入增幅 ...... 7

图表 6 美团2017Q1-2019Q1 总体及各业务变现率 ...... 7

图表 7 各个业务毛利率情况 .... 7

图表 8 美团年度交易用户数（单位：亿） .... 8

图表 9 美团每用户平均每年交易笔数 ...... 8

图表 10 餐饮外卖业务GMV 及营收情况 .... 8

图表 11 餐饮外卖业务毛利及毛利率 ..... 8

图表 12 美团饿了么基本数据对比 ...... 9

图表 13 在线外卖整体市场规模及美团市占预测 ...... 9

图表 14 2018 年美团外卖业务每单配送模式及营收拆解 ...... 10

图表 15 餐饮外卖基本数据及营收预测 ..... 11

图表 16 美团2015-2018 年总成本分拆（销售成本、销售和营销费用、研发费用和一般行政费用） .... 12

图表 17 美团2015-2018 年总成本分拆（销售成本、销售和营销费用、研发费用和一般行政费用） .... 13

图表 18 到店及酒旅业务GMV 及营收情况 .... 13

图表 19 到店及酒旅业务毛利及毛利率 ..... 13

图表 20 美团国内酒店间夜量及增速 ...... 14

图表 21 美团酒店业务2015 年到2018 年Q3 单间单夜ARPU 值（元） .... 14

图表 22 美团高端酒店“酒店+餐饮”“酒店+娱乐”打包推送范例..... 15

图表 23 美团酒旅行业天花板及增速测算 .... 15

图表 24 美团2015-2018 业务比重 ..... 16

图表 25 美团酒旅到店业务分拆及营收预测 ...... 17

图表 26 新业务及其他GMV 及营收情况 ..... 17

图表 27 新业务及其他毛利及毛利率 ...... 17

图表 28 摩拜单车2018 年运营状况（百万元） ...... 18

图表 29 美团网约车补贴成本（百万元） .... 18

图表 30 滴滴2018 年Q4 平台服务费率及成本构成 ..... 18

图表 31 美团各个业务GMV 三层模型推演 .... 19

图表 32 美团各个业务营收及毛利预测 ..... 20

图表 33 美团各个业务净利润拆分及预测 .... 20

图表 34 美团估值模型-分业务法 .... 21

图表 35 美团估值模型——P/GMV 法 ...... 22

图表 36 美团P/GMV 估值结果 ...... 22