三只松鼠深度分析报告( 31 页)

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内容目录

1. 网购是核心零售渠道，休闲食品富有天然的电商基因......... 5

1.1. 网购已成为核心零售渠道之一 ........... 5

1.2. 休闲食品规模增速达17%，且具有天然的电商基因 ........... 6

2. 公司概览：零食电商龙头，品类和渠道不断裂变........ 8

2.1. 历史沿革：成立于2012 年，充分享受互联网流量红利...... 8

2.2. 2019 年上半年净利润2.66 亿，同比增27.94%........ 10

2.3. 产品：以坚果品类为主，零食品类增速高 ........ 12

2.4. 渠道：线上收入占比88.6%，渠道逐渐多元化 ........ 13

3. 品牌 IP 独一无二，供应链管理效率致胜........... 17

3.1. 品牌IP 化，打造高品牌价值 ........... 17

3.2. 优质高效的供应链管理，打造高效运转的全品类零食平台 ....... 19

4. 升级供应链，全力强化“全品类、全渠道”一体化商业模式..... 24

4.1. 全品类推动收入规模快速增长，烘焙有望成功复制坚果经验.... 24

4.2. 构建全渠道，形成持续盈利驱动力 .......... 25

4.3. 供应链持续升级，保障“两全”目标实现 ........ 26

5. 盈利预测与估值 ....... 29

6. 风险提示.......... 30

图表目录

图 1：2018 年我国网购交易额占社会消费品零售总额16.6% .......... 5

图2：我国网购用户规模2008-2018 年的复合增速23.5% ...... 5

图3：2018 年我国第三方移动支付市场规模增58% ....... 5

图4：2018 年我国快递企业业务量增26.6%........... 5

图5：低线城市网购渗透率仍有提升空间 ........ 6

图6：预计我国休闲食品年产值2015-2019 年CAGR 17% ..... 6

图7：我国居民年均粮食消费量减少 ....... 6

图8：2007-2017 年坚果炒货行业规模复合增速15.7%........... 7

图9：我国人均坚果消费量显著低于海外国家 ......... 7

图10：天猫休闲食品交易规模2016-2018 年复合增速13%.... 8

图11：坚果成为休闲食品电商中增长较快的品类之一 ..... 8

图12：三只松鼠是零食电商龙头 .... 8

图13：上市后章燎源先生为实际控制人，合计持股43.4% ..... 9

图14：自成立以来公司经历两个阶段 ........... 10

图15：互联网获客成本越来越高 .......... 10

图16：2019H1 公司实现营业收入45 亿元，同比增39.6% ...........11

图17：2019H1 公司实现归母净利2.66 亿元，同比增27.9% ........11

图18：2019H1 毛利率30.86%，创历史新高 ........11

图19：2019 上半年净利率5.91% .........11

图20：2019H1 坚果、零食收入实现收入22 亿元、16 亿元 ......... 12

图21：2019H1 坚果、零食收入占比49%、35%.......... 12

图22：2019H1 线上、线下实现收入40 亿、5.1 亿元........... 13

图23：2018 年线上、线下渠道毛利率分别为27.5%、33%.......... 13

图24：2018 年天猫商城收入占比47.35%，占比下滑 .......... 14

图25：2018 年公司前五大客户收入占比 ...... 14

图26：三只松鼠天猫商城PC 端和移动端界面 ..... 14

图27：三只松鼠京东旗舰店PC 端和移动端界面 .......... 14

图28：三只松鼠手机自营APP 界面 ..... 15

图29：三只松鼠线下投食店 ......... 15

图30：三只松鼠逐渐实现渠道多元化 ........... 15

图31：公司以三个松鼠形象为核心，坚持IP 化、人格化...... 17

图32：公司花茶系列采用松鼠小美作为形象标签.......... 17

图33：目前已推出第二季《三只松鼠：松鼠小镇》 ...... 17

图34：公司发展周边产品，例如书包等........ 17

图35：2019 年H1 总推广费用达0.88 亿元，占收入的1.95% ..... 18

图36：大众媒体品牌推广费用占比达40% ........... 18

图37：三只松鼠销售费用率逐年下滑，处于行业较低水平.... 19

图38：三只松鼠具备较强的提价能力，表现为单价增幅高于成本增幅 .......... 19

图39：公司采取核心环节自主把控，非核心环节外包合作的方式 ......... 19

图40：公司分装环节自主把控，2018 年分装产能达18 万吨 ........ 20

图41：公司采取核心环节自主把控，非核心环节外包合作的方式 ......... 20

图42：截至2018 年12 月底公司合作供应商达420 家，数量不断增长 ........ 21

图43： 质量监控贯穿采购-生产-分装-物流-消费终端环节 .......... 22

图44： 总配送中心+区域配送中心+城市仓多层次仓储物流模式 ........ 22

图45：三只松鼠线上渠道坚果产品毛利率高于良品铺子 ....... 23

图46：三只松鼠线上渠道零食产品毛利率高于良品铺子 ....... 23

图47：三只松鼠存货周转率逐年提升 ........... 23

图48：三只松鼠总资产周转率高于可比公司......... 23

图49：坚果品类收入占比下滑，零食等其他品类占比提升.... 24

图50：零食、干果、花茶毛利率高于坚果品类 ..... 24

图51：三只松鼠烘焙类销量领先的产品........ 25

图52：公司采用产品经理制度，充分调研市场需求上........... 25

图53： 线下投食店强调消费者体验品牌文化与服务 .... 26

图54：松鼠小店的店名采用店长名字+松鼠的形式........ 26

图55：公司规划的供应链体系升级架构........ 28

图56：，公司规划的物流体系更加细化 ......... 28

表 1：相较于其他食品，休闲食品具有品类众多、易配送的特征，具备天然的电商基因 .......... 7

表2：公司上市募集资金投向.......... 8

表3：公司主要产品系列....... 12

表4：不同渠道的特征比较 ........... 16

表5：公司天猫商城消费1 次的客户比例下滑，多次的比例上升 ........... 18

表6：公司采用中创检测子公司检测+第三方送检的方式，全面保证产品质量 ....... 21

表7：公司全渠道获取的数据价值......... 27

表8：公司云质量信息化平台升级方向.......... 27

表9：可比公司估值表 .......... 29

表10：主要盈利预测与假设 （百万元） ...... 29