思摩尔国际公司深度报告( 41 页)

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目录

1. 全球雾化科技领军者，深耕十载业绩腾飞 .......... 6

1.1 发展历程：十年技术积累，实现跨越发展 ........... 6

1.2 股权及治理结构：管理团队稳定，第二大股东为亿纬锂能 .......... 7

1.3 财务分析：业绩连续四年倍增，盈利能力快速提升 ........ 8

2. 行业：渗透率极低空间广阔，看好政策落地后格局优化 ........... 11

2.1 行业概况：下游雾化电子烟规模高增，渗透率低长期空间广阔 ......... 11

2.2 政策：看好监管政策及行业标准落地后行业格局优化 ....... 13

3. 核心业务：ODM 拥抱行业红利迎来高增，OBM 成长稳健 ........ 22

3.1 ODM：绑定大客户，技术优势带动量价齐升 ...... 22

3.2 OBM：全球知名度第三，毛利率维持稳定 .......... 29

4. 雾化技术独领风骚，产能持续释放保障成长 ............. 31

4.1 技术：雾化部件乃电子烟核心部件，FEELM 核心技术研发引领行业 .......... 31

4.2 产能：产能稳步扩张保障未来成长，规划自有工厂进一步降低成本 .......... 35

5. 投资建议 .......... 39

6. 风险提示 .......... 41

6.1 附：盈利预测表 ........ 41

图表目录

图4：公司发展历程 ....... 6

图1：此处录入标题 ....... 8

图3：思摩尔营业收入（亿元）及增速 ........... 8

图4：思摩尔净利润（亿元）及增速 ...... 8

图3：思摩尔ODM 及OBM 业务占比 ..... 9

图4：思摩尔三类产品收入占比 ..... 9

图3：思摩尔ODM 及OBM 业务占比 ..... 9

图4：思摩尔三类产品收入占比 ..... 9

图3：思摩尔毛利率及净利率 ....... 10

图4：思摩尔期间费用率 ...... 10

图3：封闭式电子雾化设备组成 ............ 11

图4：开放式电子雾化设备组成 ............ 11

图1：全球雾化电子烟市场规模（亿美元）及增速 ....... 11

图1：全球雾化电子烟设备市场规模（亿美元，出厂价）及增速 .......... 12

图3：2019 年全球主要电子烟消费国家占比 ......... 13

图4：全球雾化电子烟渗透率 ....... 13

图1：英国卫生部2015 年便公开表示电子烟相对传统卷烟减害达95% ......... 14

图1：315 晚会中披露的电子烟甲醛含量检测结果 ........ 17

图1：醛酮类产生量与热解条件的关系 ....... 错误!未定义书签。

图3：封闭式电子雾化设备 ........... 22

图4：电子雾化组件 ..... 22

图1：公司ODM 业务流程 ............ 23

图1：公司ODM 业务维持高增长 ......... 23

图3：公司电子雾化设备销量及均价 ............. 24

图4：公司含陶瓷芯产品毛利率较高 ............. 24

图3：公司前五大客户集中度一直保持较高水平 ........... 24

图4：2019 年公司前五大客户情况 ....... 24

图3：2018 年全球电子雾化设备市场份额 ............. 25

图4：2019 年全球电子雾化设备市场份额 ............. 25

图1：NJOY King 产品 ............. 25

图1：NJOY 三款主要销售品NJOY ACE, NJOY ACE PODS, NJOY DAILY ......... 26

图1：Ploomtech 产品 ........... 26

图1：Logic 主要产品............. 27

图3：英美烟草Vapour 产品销量变动情况 ............ 27

图4：VUSE 新产品VUSE Alto ........ 27

图3：RELX 上海旗舰店 ......... 28

图4：顾客正在使用向阳花系统验龄 ............. 28

图1：MARKTEN 产品 ............ 28

图3：思摩尔APV 产品示意 .......... 29

图4：公司Vaporesso 品牌产品 ............. 29

图1：公司OBM 业务模式 ............. 29

图3：公司OBM 业务收入（百万元）及增速 ........ 29

图4：公司APV 产品销量及均价 ........... 29

图3：公司APV 毛利率维持稳定 ........... 30

图4：行业开放式电子雾化设备价格持续下降 ...... 30

图12：FEELM 雾化芯“S”形分布加热与传统棉芯加热 ............. 31

图13：FEELM 陶瓷芯加热效率高于棉芯 ....... 31

图5：FEELM 雾化芯雾化量更大 ............ 32

图5：FEELM 雾化芯和棉芯粒度动态分布对比图 ........... 32

图3：公司研发人员数量及增速 ............ 33

图4：公司2019 年员工构成情况 .......... 33

图3：为悦刻开设的专属工厂 ....... 36

图4：悦刻团队与公司共同管控生产流程 ..... 36

表1：思摩尔高管一览 ............ 7

表1：麦克韦尔主要全资子公司 ..... 8

表1：各国政策梳理 ..... 15

表1：PMTA 申请流程 ........... 20

表1：各品牌PMTA 审查进度 ....... 21

表1：公司经销商数量及地区分布 ........ 30

表1：主要陶瓷雾化芯制造商产品对比 ......... 32

表1：三个基础研究院及其研究领域 ............. 34

表1：公司产能及利用率情况 ....... 35

表1：公司各生产基地及产能 ....... 35

表1：公司产能建设规划 ...... 37

表1：自有生产基地相比租赁工厂将节约较多成本 ....... 37