达美航空集团发展分析报告( 50 页)

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目录

一、业务情况：全球市值第一大航空集团，1340架飞机运输2.04亿人次…… 8

1.1 发展历程：农用飞机起家，百年风雨锻造出全球航空龙头………… 9

1.2 集团架构：航空相关业务全面布局……… 10

1.3 运营数据：载客量全球第二，服务覆盖范围广 11

1.4 竞争格局：达美的市场份额优势不明显，但单机利润优于其竞争对手…… 14

二、财务情况：2013年后，盈利能力大幅改善………… 15

2.1 营业收入：2019年达美航空收入规模为3273亿元，2007年至今复合增速为7.73%… 16

2.1 营业收入：干线航空业务占比持续扩大，商务舱成客运收入主要增量…… 17

2.2 营业支出：破产后，营业成本得到有效控制……… 18

2.2 营业支出：薪资和燃油成本是占比最高的两个部分，破产重组后得到有效控制…… 19

2.4 净利润：净利润周期波动，2013年后盈利水平大幅改善………… 20

三、超额收益：近10年总回报474.44%，但2007年以来仅5年跑赢市场…… 21

3.1 总市值：市值最高接近3000亿人民币，2019年末为2624亿人民币 22

3.2 绝对收益：近十年年化回报19.09%……… 23

3.3 超额收益：超额收益集中于2012-2015年 24

3.4 估值水平：企业价值倍数和PE中枢分别是5倍和10倍……… 25

3.5 回报率： 2019年ROE为32.59%，ROIC为16.4%，12年后保持收益稳定……… 27

四、重点问题：美国航空业长牛可否复制… 28

4.1 2009年后，美国航空业迎来长牛 29

4.2 长牛驱动因素…… 30

4.3 全服务航司跑通垄断模式，盈利稳定性大大增强 36

4.4 垄断是航司盈利的必要条件，辅助收入抬升盈利水平…… 39

4.5 国内市场的误读，头部航司股权集中事实上发生在大涨之后……… 43

4.6 美国航空长牛能否复制… 44

五、投资逻辑：买格局小概率能成功……… 45

5.1 美国航空业12-15年牛市是买格局唯一成功案例 46

5.2 垄断并不代表可以长期持有…… 47