卡特彼勒百年发展启示录( 73 页)-工程机械

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目录

一、工程机械：“三个时代”+“三个阶段”+增长周期性 ............. 9

（一）工程机械行业的诞生与发展 ........ 9

1、工程机械诞生于第二次工业革命，科技发展是第一生产力 ............ 9

2、工程机械行业发展经历了拖拉机时代、推土机时代、挖掘机时代 ........... 9

（二）工程机械龙头企业屹立百年，经历“本土化—海外拓展—全球供应”三个阶段 ........ 10

1、江山如此多娇，引百年企业为其屹立不倒 ..... 10

2、总览美日中三国工程机械发展历程，本土化—海外拓展—全球供应是必由之路 ....... 11

（三）行业发展趋势总览-工程机械的增长周期性 ............. 13

1、从长期趋势看，工程机械行业是持续增长的 ............ 13

2、从短期过程看，工程机械行业发展是周期性的 ........ 15

3、 技术和管理在增长周期中，不断淘汰企业并诞生新企业。 ..... 16

二、卡特彼勒百年发展史 ....... 17

（一）卡特彼勒速写 ........ 17

1、发展一览....... 17

2、收入变化：经历波动，不断向上 .......... 18

3、股价变化：优于行业，“价值股”特色显现 .............. 20

（二）卡特彼勒百年发展五阶段 ......... 24

1、 第一阶段（1883-1925）：卡特彼勒的前身——霍尔特和贝斯特 ...... 24

2、 第二阶段（1925-1950）：从大萧条到二战的弯道超车期 ....... 27

3、 第三阶段（1950-1980）：奠定工程机械龙头的高速发展期 .............. 30

4、 第四阶段（1980-2000）：经历危机的调整变革期 ........ 34

5、 第五阶段（2000 年-今）：从制造商走向服务商的转型期 ....... 44

（三）总结 ............ 47

三、从卡特彼勒基因看中国企业的发展...... 48

（一）国际化是卡特彼勒最显著的基因 ........ 48

1、卡特和小松海外收入达到60%，国内企业国际化水平仍待提升。 ........ 48

2、国际化的策略——卡特彼勒布局中国打造工程机械全价值链体系。 ..... 49

3、 国内企业海外布局加速，三一走在前列 .............. 51

4、一带一路，国内企业的海外扩张机会 ............. 53

5、国际化带来的管理问题 ..... 54

（二）从核心零部件说起——厚积薄发方显英雄本色，防微杜渐才可树立百年 ...... 56

1、卡特彼勒一胜一败 ............ 56

2、小松先见之明，未雨绸缪 ........... 57

3、 液压元件的行业发展情况 ...... 57

4、 国内企业在发动机、液压元器件等核心零部件的技术水平 ..... 58

5、 草根调研发现：从2016 年下半年开始的工程机械行业回暖中，零部件供应不足成为制约国内生产厂

家销量增长的重要原因 .............. 61

6、收购或是获得技术的最佳路径 .............. 62

（三）强大的经销商网络 .......... 63

1、卡特彼勒与小松经销商网络的异同 ...... 63

2、两种经销商模式的优缺点比价 .............. 65

3、小松和卡特彼勒在中国市占率的变化，原因在于经销商体系和发展战略。 .............. 66

4、国内企业的经销商体系评估。 .............. 66

（四）卡特彼勒的低谷计划+强大的预判能力 ......... 66

1、卡特彼勒采用低谷计划抵御行业周期性风险 ............ 66

2、建立在强大研究与预判能力上的准确决断。 ............ 67

（五）多元化的布局 ........ 67

1、多元化的布局，只做“横向”，不做“纵向”的卡特彼勒 .......... 67

2、全球矿山领域风云 ............ 68

四、从卡特彼勒财务数据看中国企业盈利的对标 ........... 70

（一）盈利能力对比：产品结构影响毛利水平 ....... 70

（二）营运能力对比：卡特、小松体现更强的周转率....... 70

（三）资本结构对比：一个并不保守的龙头 ........... 71

（四）历史估值对比：卡特价值股特色显著 ........... 72

图表目录

图表1 工具—机械—工程机械 改变人类的生活 ........ 9

图表2 工程机械行业诞生于第二次工业革命 ............. 9

图表3 工程机械发展的三个时代 ......... 10

图表4 2016 年全球工程机械企业前11 强 ..... 11

图表5 拥有近百年历史的工程机械企业 ........ 11

图表6 美国工程机械发展历程 ............. 12

图表7 日本工程机械发展历程 ............. 12

图表8 中国工程机械发展历程 ............. 12

图表9 工程机械企业的发展“三步曲” ........ 12

图表10 全球发展趋势推动工程机械行业的长期向好 .......... 13

图表11 全球人口及城镇化率变化 ......... 13

图表12 日本城镇化率变化情况 ............. 14

图表13 日本工程机械出货金额和出口金额 ..... 15

图表14 美国工程机械行业发展与经济周期息息相关 .......... 15

图表15 卡特彼勒历史营收同比增速 ...... 16

图表16 卡特彼勒的相对股价（标普500 为基准） ............. 16

图表17 卡特彼勒发展一览 .......... 17

图表18 卡特彼勒业务占比 .......... 17

图表19 2016 年世界前十一名工程机械销售额 ......... 18

图表20 卡特彼勒收入 ........ 19

图表21 卡特彼勒收入同比 .......... 19

图表22 卡特彼勒股价走势 .......... 20

图表23 卡特彼勒相对股价 .......... 21

图表24 卡特彼勒股价相对小松走势 ...... 22

图表25 卡特彼勒股价相对特雷克斯走势 ........ 22

图表26 卡特彼勒股价相对中联走势 ...... 23

图表27 卡特彼勒股价相对三一走势 ...... 23

图表28 业绩支撑卡特彼勒股价上涨 ...... 23

图表29 卡特彼勒历史发展五阶段 ......... 24

图表30 霍尔特发展历程 .............. 24

图表31 贝斯特发展历程 .............. 25

图表32 1920 年代左右美国拖拉机行业格局 ............. 25

图表33 1910 年代美国拖拉机行业竞争激烈 ............. 26

图表34 第二阶段一览 ........ 27

图表35 大萧条对农用拖拉机行业造成重创 ..... 27

图表36 卡特彼勒复苏快于行业 ............. 28

图表37 从20 世纪30 年代起，进入了工程机械行业的新领域 ..... 29

图表38 卡特彼勒产品结构 .......... 29

图表39 美国GDP 回暖，卡特营收恢复增长 ............ 29

图表40 马歇尔计划与一带一路 ............. 30

图表41 卡特彼勒发展第三阶段一览 ...... 31

图表42 美国基建大发展 .............. 31

图表43 工程机械进入推土机时代 ......... 32

图表44 卡特彼勒的产品多元化进程 ...... 33

图表45 卡特彼勒国际化三阶段 ............. 33

图表46 卡特彼勒国际化拓张版图 ......... 34

图表47 卡特彼勒海外收入占比情况 ...... 34

图表48 卡特彼勒发展第四阶段一览 ...... 35

图表49 1980 年代美国基建投资减少 .............. 36

图表50 1970 年代开始向挖掘机时代过渡 ....... 36

图表51 土方施工中机械的选择变化 ...... 37

图表52 三大土方机械特性对比 ............. 37

图表53 第二次世界大战至1977 年日本GDP 增速超过美国 ........ 37

图表54 日本战后投资变化趋势 ............. 38

图表55 1970 年代中期日本房地产开始快速发展 ...... 38

图表56 日本房地产建设投资增速快于美国 ..... 39

图表57 日本液压挖掘机产值占比逐年增高 ..... 39

图表58 日本小挖产量增速最快 ............. 39

图表59 小松发展历程和卡特彼勒何其相似 ..... 40

图表60 日元1980 年代初进入贬值通道 ......... 40

图表61 1980 年代初向出口型经济转变 .......... 41

图表62 小松公司美国进攻策略图 ......... 41

图表63 卡特彼勒多元化速度放缓 ......... 42

图表64 卡特彼勒研发投入降低 ............. 42

图表65 卡特液压挖掘机三步走 ............. 43

图表66 卡特彼勒1990 年组织结构变革对比 ............ 43

图表67 收入规模的变化 .............. 44

图表68 1993 年毛利率为22.9% ........... 44

图表69 1993 年净利润率为5.6% ......... 44

图表70 卡特彼勒发展第五阶段一览 ...... 45

图表71 卡特彼勒的商业模式 ....... 45

图表72 卡特彼勒的金融服务渗透率 ...... 46

图表73 卡特彼勒再制造服务发展进度 ............ 46

图表74 卡特彼勒再制造中国布局 ......... 46

图表75 卡特地区收入结构 .......... 48

图表76 小松地区收入结构 .......... 48

图表77 国内企业海外收入占比 ............. 48

图表78 全球工程机械地区销售额（亿美元） ........... 49

图表79 全球工程机械地区销量占比 ...... 49

图表80 卡特彼勒在中国布局 ....... 50

图表81 卡特彼勒在中国的发展逻辑 ...... 50

图表82 卡特彼勒的全价值链模式 ......... 51

图表83 小松建筑机械价值链 ....... 51

图表84 四大工程机械企业海外扩张情况 ........ 52

图表85 国内企业近三年外币货币性项目应收账款（百万元） ...... 52

图表86 16-17“一带一路”沿线月投资额 ........... 53

图表87 16-17“一带一路”月对外承包工程额 .............. 53

图表88 1945-1951 卡特彼勒营业收入（百万美元） .......... 54

图表89 马歇尔计划与一带一路 ............. 54

图表90 卡特彼勒的组织结构变革 ......... 55

图表91 中联组织架构 ........ 56

图表92 四大工程机械企业管理费用营收占比 ........... 56

图表93 小松柴油机发展历史 ....... 57

图表94 液压元件销量 ........ 58

图表95 液压件产品结构 .............. 58

图表96 液压件采购流程 .............. 58

图表97 三一重工分产品核心零部件来源 ........ 59

图表98 国内企业零部件布局 ....... 59

图表99 各企业研发投入/营收占比情况 ........... 60

图表100 2016 各公司研发投入绝对值 .............. 60

图表101 世界排名前十的发动机制造商 ........ 61

图表102 工程机械零部件进口占比 ...... 61

图表103 卡特彼勒中国代理商分布 ...... 63

图表104 小松代理商分布（31 家） .............. 64

图表105 小松零部件配送流程 ............. 64

图表106 小松中国区收入变化 ............. 65

图表107 卡特彼勒亚太区收入变化 ...... 65

图表108 国内挖掘机市场份额变化情况 ........ 65

图表109 四家工程机械公司销售渠道情况 ..... 66

图表110 卡特彼勒应收账款/营收占比 ........... 67

图表111 主要工程机械企业产品对比 ............ 68

图表112 全球建筑机械的变化格局 ...... 69

图表113 全球矿山机械的变化格局 ...... 69

图表114 卡特、小松与国内工程机械毛利率对比（%） ............. 70

图表115 卡特、小松与国内工程机械净利率对比（%） ............. 70

图表116 卡特、小松与国内工程机械营业利润率对比（%） ...... 70

图表117 卡特、小松与国内工程机械营业开支率对比（%） ...... 70

图表118 卡特、小松与国内工程机械总资产周转率对比 ............. 71

图表119 卡特、小松与国内工程机械应收账款周转天数对比 ...... 71

图表120 卡特、小松与国内工程机械存货周转天数对比 ............. 71

图表121 卡特、小松与国内工程机械资产负债率对比 ....... 71

图表122 卡特、小松与国内工程机械现金比率对比 .......... 71

图表123 卡特、小松与国内工程机械流动比率对比 .......... 72

图表124 卡特、小松与国内工程机械速动比率对比 .......... 72

图表125 卡特彼勒历史估值 ....... 72

图表126 卡特、小松与国内工程机械历史估值对比 .......... 73