希望教育集团研究报告( 27 页)

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目录

1. 基本情况 ......... 5

1.1. 3 本科+5 大专+1 技校 ........... 5

1.2. 17/18 学年在校生8.66 万，+35.2%YoY ........... 8

1.3. 学费保持稳中有升 .......... 9

1.4. 股权：Hope Education 持股62%，实控人汪辉武先生 ............. 9

1.5. FY17 营收同比增长22.5%，净利增长34% ............ 10

2. 竞争力分析 ........... 12

2.1. 高端智囊团运筹帷幄，集团化模式成熟完备 ............. 13

2.2. 实训丰富专业协同，优质品牌气势如虹 .............. 14

2.3. 并购+办校齐头并进，外延扩张路径明晰 ........... 15

2.3.1. 并购团队专注卓越，办校模式系统高效 .......... 15

2.3.2. 在手现金充裕，资本助力加速扩张 ............ 17

2.4. 扩招+扩容+升级三管齐下，内生增长动力十足 ............... 18

2.4.1. 利用率待提升，学校布局迎来收获期 ............... 18

2.4.2. 部分院校持续扩容，专升本规划有序推进 .............. 19

3. 行业分析 ............... 20

3.1. 高等教育入学率低+教育结构性失衡，职业型人才供给严重不足 ............. 20

3.2. 川贵高教市场：渗透率低，增长潜力大 .............. 21

3.3. 政策导向明晰，加快建设职业型大学 ........... 22

3.4. 金融+医疗+IT+幼教需求日益旺盛，职业型人才培养迫在眉睫 ......... 23

4. 盈利预测与估值 .......... 25

图表目录

图1：希望教育集团发展历程 ............. 5

图2：截至FY17 公司共运营9 所学校，包括3 所本科、5 所大专和1 所技师学院.............. 5

图3：2009 年公司以四川为起点，通过自建和收购进入贵州和山西等省份，先后共开办8所学校 ........... 5

图4：2017/18 学年希望教育大学生整体共8.66 万名，体量最大........ 8

图5：2015/16-17/18 希望增速分别为17%、32%及35%，呈现强劲增长态势，复合年均增长率为20.3% ...... 8

图6：17/18 学年希望利用率为80.9% .............. 8

图7：2017/18 学年公司全日制学生（本科+大专+技校）和其他教育人数（自考+成教+中职） ........ 8

图8：2017/18 学年公司旗下学生最多的前三所分别为西南交通大学希望学院、贵州财经大学商务学院、四川托普信息技术职业学院 ......... 8

图9：公司实控人为汪辉武先生，持股比例为29.21 %.............. 9

图10：FY 17 公司营收7.52 亿元，82.5%来自学费，8.4%来自寄宿费，9.1%来自其他服务............... 11

图11：FY17 西南交通大学希望学院和贵州财经大学商务学院学费收入2.01 亿元和1.47 亿元，同比增长6.9%和41.3% ......... 11

图12：FY2015-17 公司营业成本构成 ........... 11

图13：FY2015-FY2017 公司毛利润、其他收入及收益和净利润 ........ 11

图14：FY2015-FY2017 公司毛利率和净利率水平 ............ 12

图15：FY2015-FY2017 公司期间费用率 .............. 12

图16：希望教育以集团化模式和品牌声誉为根基，通过内生和扩张双轮驱动取得累累硕果，反过来改进模式和彰显声誉，构成完美闭环 ............... 12

图17：截至18 年6 月初希望共运营9 所学校，中教、新高教、民生、新华、宇华分别运营5 所、6 所、5 所、2 所和2 所 ............ 13

图18：公司是希望集团成员企业，运营高等教育业务；特驱教育管理公司运营除高等教育以外其他业务 ........... 13

图19：集团化管理模式使得院校间实现了市场需求、教学资源、招生经验和就业资源的分享，院校间形成了协同效应 ............... 13

图20：西南交通大学希望学院有轨电车行车调度实训室 .............. 15

图21：民办四川天一学院护理实训基地 .............. 15

图22：公司普通高教项目（本科+大专）的整体初次就业率约为90% ............. 15

图23：FY15-17 希望教育销售费用率较高，但呈下降趋势 .......... 15

图24：截至2018 年6 月初，希望并购6 所院校，其中3 所本科和3 所专科 .............. 16

图25：港股各公司首次并购时间距2018 年年份数，希望2011 年首次开始收购 ............... 16

图26：民办天一学院10/11 学年在校生人数0.75 万，13/14 学年增长41.3%至1.06 万人，年复合增长率达12.2% .......... 16

图27：四川文化传媒学院和山西医科大学晋祠学院13/14 学年分别共0.31 和0.24 万在校生，到16/17 学年分别增长93.5%和50% .............. 16

图28：FY17 公司递延收入为5.35 亿元，为公司提供稳定现金收入 ......... 17

图29：FY17 公司期末银行结余及现金1.04 亿元，同比减少27.3% ........... 17

图30：公司ROE 从15 年的25.6%提高至17 年30.8%，位于第一 .............. 17

图31：公司ROA 从15 年的1.69%提升至17 年3.74% ............ 17

图32：FY15-FY17 公司杠杆比率分别为0.74、0.67 及0.5，低于除新高教外的港股同业其他公司 ......... 17

图33：FY15-FY17 财务费用率分别为22.1%、12.5%以及19.2%，高于港股同业其他公司 17

图34：17/18 学年希望平均利用率最低（80.9%），中教为92.6%，新华为84.5% ......... 18

图35：17/18 学年低于平均利用率（80.9%）的学校有山医晋祠（53.4%）、汽车职院（59.8%）和贵州职院（40.7%）............ 18

图36：2017/18 学年专科生人数共4.36 万人（占比50.4%），同比增长66% ......... 18

图37：17/18 学年(截至2017.12.31)公司专科生数量占比50.4%，仅次于新高教集团的51.2%........... 18

图38：西南交通大学希望学院校景 ........ 19

图39：天一学院升本校区 .......... 19

图40：FY17 希望教育生均收入为1.00 万元，低于民生（1.29 万元）、中教（1.25 万元）以及新高教（1.14 万元） ........... 19

图41：FY17 希望教育本科和专科院校的生均收入分别基本保持在1.2 万元以上和0.8-0.9万 .......... 19

图42：中国高等教育毛入学率由2011 年的26.9%增加至2016 年的42.7% ............ 20

图43：2015 年北美、欧洲、中国平均毛入学率分别为87%、64%及40% ........ 20

图 44：2015 年各省高等教育毛入学率，东部发达地区入学率远超中西部地区 ........... 20

图45：截至2017 年第四季度，全国95 个城市劳动力供给354 万人，需求434 万人，短缺80 万人 ......... 20

图46：2003-16 四川高等学校生均公共财政预算教育事业费（万元）CAGR 为13.6% ..... 21

图47：四川省民办高等教育规模发展较快，渗透率高于全国水平............ 21

图48：全国民办高教行业较为分散，希望教育市场份额约为1.1%，处于全国民办高等教育行业第二位 ............... 22

图49：四川省民办高等教育行业集中度中高，公司旗下学校市场份额约为11.8%占比最大，处于行业领先地位.......... 22

图50：贵州省的民办高等教育行业市场渗透率自2011-2016 年保持稳定，为16%-18%左右，且低于全国水平，有一定提升空间 ......... 22

图51：贵州省民办高等教育行业集中度较高，希望教育占比15.9%，处于贵州省行业内龙头地位 ......... 22

图52：中国城镇单位金融业就业人员总人数从2010 年的470 万人增加41.5%至665 万人............... 23

图53： 通过全国会计专业技术资格考试的人员数目由2014 年的484 万人增加31.6%至2017 年的637 万人........ 23

图54：2015 年中国的注册护士人数为324.1 万人，医师为303.9 万人，医生护士比例仅为1：1.07 ............... 24

图55：软件业和信息技术服务业2017 年收入和利润共5.5 万亿和0.7 万亿，同比增长12.2%和16.6% .............. 24

图56：2016 年学前教育毛入学率已达到77.4%，教育部预计到2020 年这一比率将达到85%............... 24

图57：2017 年我国全年出生人口1723 万人，人口出生率为12.43‰，二孩数量上升至883 万人占全部出生人口的比重达到51.2% ......... 25

图58：2016 年中国幼儿园园长和教师共249.9 万人，学前教育的师生比例约为1：17.67............. 25

图60：2017/18 学年希望教育大学生整体共8.66 万名，体量最大 ........... 26

图61：FY17 希望收入8.04 亿元人民币，目前上市高校中位列第二 ......... 26

图62：希望教育FY17 利润2.12 亿人民币 .......... 26

图63：在手现金储备情况来看，目前希望最多为38 亿人民币左右（其中IPO 募资30 亿港元） ......... 26

图64：港股主要教育资产估值对比 ........ 26

图59：公司主要经营数据预测 ......... 27

表 1：希望教育旗下各学校情况梳理 ........ 6

表2：希望教育旗下学校各学年学费收取情况（万元）........... 9

表3：希望教育拥有一支专业全面的管理团队，教育领域经验丰富 ......... 10

表4：院校专业集中度（前五大专业学生占比）较高，部分已具备自己的特色专业，院校间在专业上协同效应明显 ............ 14

表5：政府大力支持职业型大学建设相关政策汇总 .......... 23