好市多研究报告( 27 页)

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内容目录

1. 仓储会员业态典范，经营指标领先同行，庞大会员体系实为宝藏....... 5

1.1. 仓储会员业态典范，经营指标领先同行 ...... 5

1.2. 庞大消费者会员体系实为宝藏 ........ 7

2. 模式为王，供应链能力奠定护城河 ....... 9

2.1. 精选商品，打造自有品牌，创造低价优质条件........ 9

2.2. 从各环节压缩费用，极低加价率下运营高效 ...... 10

2.3. 爆款及轻奢品吸客，优质服务引流 ........ 12

2.4. 量价创收，迭代孵化 ........ 14

3. 好市多发展史：黄金时期乘风而上，经营理念一以贯之....... 16

3.1. 大浪淘沙：黄金时期乘风而上，具备先发优势（1983~1993） ....... 16

3.2. 强强联手：与Price Club 合并，抗衡山姆会员店扩张（1993~1994） ....... 17

3.3. 称霸北美：山姆会员店内外掣肘，好市多称霸仓储会员品牌(1994-至今) ....... 19

3.4. 15 年13 倍股，规模扩张及盈利能力改善为关键，估值中枢相对稳定 ...... 20

4. 好市多模式在中国：因地制宜，机遇与挑战并存 ........ 22

4.1. 中国仓储会员店发展有喜有忧 ...... 22

4.2. 模式借鉴：因地制宜，机遇与挑战并存 ....... 24

图表目录

图1：1993 年以来销售收入增速 ........ 5

图2：公司年营收规模、净利润规模 ....... 5

图3：公司会员种类...... 7

图4：企业会员单次购买额度更高、更为频繁，但近年占比在下降...... 7

图5：从收入拆分角度：公司会员数增长是营收增长主要贡献来源...... 8

图6：从毛利拆分角度：会员费占据公司毛利额的重要组成部分 ...... 8

图7：从利润拆分角度：会员费收入贡献大部分利润...... 9

图8：公司单品类SKU 对应年销量已达到3500 万美元级别 ...... 9

图9：公司自有品牌占比高于同行，且逐年增加........ 10

图10：多品类中涵盖自有品牌明星产品........ 10

图11：仓储会员模式下，好市多从各个环节压缩费用，费用率相对大卖场低10pct 左右 .......11

图12：好市多物流配送体系：交叉转运模式下，从接收货物到满载运抵商店只需8 小时 .......11

图13：80%自建门店，且开业成本低、建设速度快 ......11

图14：好市多在精选商品前提下，采取大包装销售 ........ 12

图15：极低加价率下，以精准定位及深库存促成高效运营——存货周转及效率均高于同行..... 12

图16：应收回款及存货周转快，使得营运资金周转快于沃尔玛...... 12

图17：好的经营战略及高周转条件下，好市多可以超低营运资金运营 ....... 12

图18：好市多75%SKU 为生活必需品，用以吸客；25%SKU 为附加可选产品，用以盈利 ... 13

图19：公司营收结构中，生鲜占比较高........ 13

图20：熟食及半加工品为明星品类...... 13

图21：有机食品占比逐年提升，已领先对手....... 13

图22：好市多为会员提供各种配套服务........ 14

图23：各项附加服务收入逐年提升（FY2018 销售额占比18%） ........ 14

图24：展店、单店渗透率提升及会员续费促成会员“量”增 ...... 14

图25：优质商品服务提升会员费付费意愿，并进一步增加会员购买额，量价创收孵化迭代... 15

图26：公司作为仓储会员业态典范的成长逻辑图...... 15

图27：1976 年Price Club 成立，1983 年起模仿者相继出现，相关公司最多曾达25 家 ....... 16

图28：1983-1994 年美国仓储会员店数从23 增至734 家 ....... 16

图29：1983-1994 年美国仓储会员销售额从不足10 亿美元增至377 亿美元 ...... 16

图30：与Price Club 合并，强强联手对抗山姆会员店 ...... 18

图31：美国仓储会员店龙头格局已定 ........ 18

图32：相同一篮子产品，好市多相对其他同行具备价格优势... 19

图33：Costco 自有品牌部分品类推出时间 ...... 19

图34：山姆会员店会员年费 .... 20

图35：美国1990s 后几次宏观经济低迷期间，对低收入者消费能力影响更大 ........ 20

图36：1996 年，好市多总营业额超过山姆会员店 ....... 20

图37：好市多发展史...... 21

图38：历史股价变动和业绩增速正相关........ 21

图39：收入增速较为稳定、盈利波动主要为阶段性因素所致 ...... 21

图40：估值中枢相对稳定：盈利波动较大前提下，PE 约为20-30 倍、PS 约为0.4-0.6 倍 ... 22

图41：我国付费会员消费主要集中在经济发达城市 ........ 23

图42：中国消费品类更加高频，单次购买额少，缺少囤货习惯...... 23

图43：山姆会员店在中国有所发展...... 23

图44：2019 年年中，好市多将于中国大陆开设首店，位于闵行 ....... 24

图45：2013-2018 年，家家悦会员数从261.2 万人增至603.5 万人，年复合增长率18.2% .. 25

图46：2013-2018 年，家家悦会员销售额占比整体呈提升趋势，至2018 年会员销售额贡献增至75.7% ... 25

图47：新零售下超市行业的流量运营及效率提升...... 26

表1：至FY2018，公司门店及分布 ........ 5

表2：好市多在盈利能力及ROE ........ 6

表3：公司采取低SKU、精选的选品策略 ........ 10

表4：公司员工激励机制行业领先（2003 年数据） ........ 17

表5：山姆会员店首先开启了对竞争对手的兼并整合....... 17

表6：在我国线上高集中度的竞争格局及消费升级背景下，付费会员制显现勃勃生机 ........ 25