西南航空集团分析报告( 61 页)

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目录

一、业务情况：“不低价”的低成本航空龙头………...………6

1.1 公司历程：从三城互飞专线到全美最大低成本航空……… 7

1.2 西南模式：并非极致低价，而是追求平衡低价、高频、便捷……… 8

1.3 西南模式下的业务数据……… 13

二、财务情况：穿越周期，持续盈利47年……..……….. 17

2.1 盈利能力：① 持续盈利47年，但仍属周期成长股……… 18

2.2 营业收入：① 主要靠机队扩张和外延并购推动，单位收益跑输通胀…… 20

2.3 营业成本：① 成本受资本周期推动，单位成本涨幅略低于通胀……… 23

三、超额收益：40年百倍股，估值中枢跟随盈利水平波动……… 28

3.1 市值：40年百倍股，市值最高达到352亿美元……… 29

3.2 超额收益：上市以来显著跑赢标普500，超额收益集中产生在三个时段…… 30

3.3 估值……………31

四、重点问题：如何理解西南模式……....... 33

4.1 西南航空的壁垒是什么？……… 34

4.2 德州时期：早期靠政策保护和自然禀赋发迹…… 36

4.3 加州时期：西南航空竞争力被削弱了么？……… 41

4.4 转型时期：90年代末再次出现大量低成本航空并非证伪西南航空先发优势……46

4.5 总结：西南模式具备先发优势且壁垒高……… 55