通用汽车研究报告( 80 页)

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目录

前言 ......... 10

上部：繁荣（1908-1962） ......... 11

一、超越福特成为行业龙头（1908-1929） ....... 13

1.1 通用汽车的诞生 ........ 14

1.2 超越福特 ....... 15

1.2.1 福特T 型车 ....... 15

1.2.2 多品牌和价格区间战略 ......... 16

1.2.3 庞迪亚克的诞生 ........ 17

1.2.4 封闭车身颠覆汽车价值 ......... 19

1.2.5 年度车型推动产品改进 ......... 19

1.3 战略改革才是成功的内因 ......... 21

1.3.1 汽车研发 ....... 22

1.3.2 汽车外观 ....... 23

1.3.3 汽车销售 ....... 24

1.3.4 汽车金融 ....... 25

1.4 走向海外 ....... 25

本章小结 ......... 26

二、经历大萧条与二战的洗礼（1930-1945） ........ 27

2.1 大萧条 .......... 27

2.2 战争 .......... 28

2.2.1 军工制造 ....... 28

2.2.2 民用危机 ....... 29

2.2.3 战后观察 ....... 30

本章小结 ......... 30

三、新一轮扩张达到鼎盛（1946-1962） ....... 31

3.1 战后的罢工与物资短缺 ......... 31

3.2 宏观经济驱动行业扩张 ......... 32

3.3 创新能力帮助通用加速扩张 .......... 34

3.3.1 技术创新成果显著 ........ 35

3.3.2 面对新的细分市场，快速推出新产品 ....... 35

3.4 新一轮的海外扩张 ........ 36

本章小结 ......... 37

上部总结 ......... 38

下部：衰落（1963~2009） ........ 39

四、紧凑车型在美国市场导入（1963-1971） ........ 41

4.1 紧凑车型开始受到欢迎 ......... 41

4.2 通货膨胀造成成本上升 ......... 42

本章小结 ......... 43

五、两次石油危机重创通用（1972-1980） ....... 44

5.1 成本危机 ....... 44

5.2 产品危机 ....... 46

5.3 政策危机 ....... 48

5.3.1 排放政策 ....... 48

5.3.2 燃油经济性政策 ........ 49

本章小结 ......... 50

六、改革措施效果不显著（1981-1991） ....... 51

6.1 重组与剥离 ....... 51

6.2 自动化与信息化 ........ 52

6.2.1 合资成立通用发那科 ......... 52

6.2.2 收购电子数据系统公司 ......... 54

6.2.3 收购休斯飞机公司 ........ 54

6.2.4 小结 .......... 55

6.3 平台化 .......... 55

6.3.1 研发前驱平台生产前驱轿车 .......... 55

6.3.2 减少平台数量降低成本 ......... 57

6.4 降低成本 ....... 58

6.5 拓展海外市场........ 59

6.6 “土星计划” ........ 61

本章小结 ......... 62

七、人力成本过高导致破产（1992-2009） ....... 64

7.1 人力成本 ....... 64

7.1.1 UAW 的前生今世 .......... 65

7.1.2 劳资关系是通用汽车人力成本上升的主要推手 ........ 66

7.1.3 养老金与养老福利计划使通用背负巨额债务负担 ......... 67

7.1.4 高福利制度降低了工人效率 .......... 69

7.2 财务困境将通用汽车推向破产 .......... 70

7.2.1 巨额债务导致通用汽车危若累卵 .......... 70

7.2.2 次贷危机和油价暴涨成为压死骆驼的最后一根稻草 ......... 71

本章小结 ......... 72

下部总结 ......... 73

八、投资策略 .......... 75

8.1 当行业出现拐点，危机和机遇是什么 ........ 76

8.2 降本增效成为汽车行业的主旋律 ....... 77

九、风险提示 .......... 79

图表目录

图1：通用汽车1911-1962 年汽车销量（百万辆） ........ 11

图2：通用汽车公司1911-1962 年营业收入（亿美元） ........ 11

图3：通用汽车公司1911-1962 年净利润（亿美元） ........ 12

图4：1908-1929 年美国汽车行业销量（百万辆） ........ 13

图5：1900-1929 年美国汽车注册量（百万辆） ........ 13

图6：通用汽车销售收入和净利润（亿美元） ........ 13

图7：通用汽车汽车销量（万辆）和ROE.......... 13

图8：1911-1929 年通用汽车杜邦分析指标 ........ 14

图9：别克汽车1906-1908 年产量（辆） .......... 14

图10：1908 年别克、福特、凯迪拉克产量（辆） ........ 14

图11：福特T 型车 ......... 16

图12：1909-1927 年福特T 型车产量（万辆） ......... 16

图13：1921-1924 年行业销量、通用汽车批发销量、通用汽车市占率 ......... 17

图14：T 型车的产量与价格 ....... 18

图15：封闭车身汽车市场渗透率（%） ......... 19

图16：1919-1929 年美国汽车行业销量（百万辆） .......... 20

图17：福特汽车产量以及通用汽车各品牌销量（百万辆） ....... 20

图18：1922-1936 年通用汽车月度批发销量（万辆） ....... 21

图19：1916-1976 年美国汽车市场各公司市占率（%） ....... 21

图20：年度车型研发流程 ....... 22

图21：1927 年拉萨利汽车 ......... 24

图22：1939 年“炮塔顶”别克汽车 ....... 24

图23：1923-1968 年GMAC 应收票据规模与通用汽车批发销量 .......... 25

图24：1926-1939 沃克斯豪尔和欧宝销量（万辆） .......... 26

图25：1926-1939 海外销售结构对比（万辆） .......... 26

图26：通用汽车销售收入和净利润（亿美元） .......... 27

图27：通用汽车批发销量（万辆）和ROE........ 27

图28：1930-1945 年通用汽车杜邦分析指标 ......... 27

图29：通用汽车总资产和固定资产周转率 ......... 28

图30：通用汽车流动资产各项目所占比重（%）....... 28

图31：1940-45 年通用汽车军工和民用收入（亿美元） ....... 29

图32：通用汽车营业收入和净利润（亿美元） .......... 31

图33：通用汽车销量（万辆）、ROE 和毛利率（%） ....... 31

图34：1946-1962 年通用汽车杜邦指标分析 ......... 31

图35：1940-62 年美国个人可支配收入（十亿美元） ....... 32

图36：1940-62 年美国实际GDP（2012 年十亿美元） ........ 32

图37：1950-60 年美国人口和家庭数量 ......... 33

图38：1940 年美国人口结构（千人） ....... 33

图39：1950 年美国人口结构（千人） ....... 33

图40：1960 年美国人口结构（千人） ....... 33

图41：1940-1962 年美国千人汽车保有量（辆） .......... 33

图42：1951-1963 年美国汽车销量（百万辆） .......... 33

图43：通用汽车资本开支（亿美元） ........ 34

图44：通用PP&E 净值与累计折旧（亿美元） ......... 34

图45：通用汽车折旧费用（亿美元）与占营业收入比重 ....... 34

图46：通用汽车固定资产周转率和总资产周转率 .......... 34

图47：凯迪拉克Coupe de Ville ......... 36

图48：雪佛兰Surburban ....... 36

图49：1946-62 年通用海外公司批发销量（万辆） ....... 37

图50：1946-62 年通用汽车美加、海外批发销量（万辆） ........ 37

图51：1946-62 年通用汽车海外总投资（亿美元） ....... 37

图52：1946-62 年通用汽车海外总资产（亿美元） ....... 37

图53：通用汽车毛利率和净利率（%） ......... 38

图54：通用汽车ROA、ROE 和资产负债率（%） ....... 38

图55：通用汽车普通股分红和EPS（右轴） ........ 38

图56：通用汽车分红比率（%） ........ 38

图57：1961-2016 年美国汽车市场各制造商市场份额变化（%） ......... 39

图58：通用汽车1963-2009 年汽车销量（百万辆） ......... 39

图59：通用汽车1963-2009 年营业收入（亿美元） ......... 40

图60：通用汽车1963-2009 年净利润（亿美元） ......... 40

图61：通用汽车营业收入和净利润（亿美元） .......... 41

图62：通用汽车批发销量（万辆）和ROE........ 41

图63：1963-1971 年通用汽车杜邦分析数据 ......... 41

图64：雪佛兰Corvair ........ 42

图65：庞迪亚克Tempest .......... 42

图66：CPI、汽车CPI、PPI 和钢铁PPI（1960 年=100） ....... 43

图67：通用汽车毛利率和净利率（%） ......... 43

图68：通用汽车和汽车行业员工平均年薪（万美元） ....... 43

图69：日系车与进口汽车在美国市占率（%） .......... 43

图70：通用汽车营业收入和利润（亿美元） ......... 44

图71：通用汽车批发销量（百万辆）和ROE ........ 44

图72：1972-1980 年通用汽车杜邦分析指标 ......... 44

图73：阿拉伯轻质原油价格（美元/桶） ........ 45

图74：各类价格指数（1970 年=100） .......... 45

图75：通用汽车人均年薪与单车营业成本（美元） .......... 45

图76：通用汽车毛利率和净利率（%） ......... 45

图77：美国城市燃油消费价格指数 ........ 46

图78：油价与车辆里程的关系 ....... 46

图79：燃油价格与微型轿车市场份额的关系 ......... 46

图80：各类车型市占率（%） ........ 46

图81：雪佛兰Vega ........ 47

图82：雪佛兰Chevette ......... 47

图83：各类流动资产占比（%） ........ 47

图84：存货（百万美元）以及存货占比（%） .......... 47

图85：存货周转天数（天） ....... 48

图86：厂房设备模具支出（亿美元） ........ 48

图87：通用汽车净利润（亿美元） ........ 49

图88：通用汽车研发投入（亿美元） ........ 49

图89：EPA 燃油经济性标准与通用CAFE（mpg） .......... 50

图90：美国三厂商的燃油经济性（mpg） ......... 50

图91：美国制造商和日本制造商CAFE 对比（mpg） .......... 50

图92：通用、丰田和本田CAFE 对比（mpg） ......... 50

图93：通用汽车营业收入和净利润（亿美元） .......... 51

图94：通用汽车批发销量（百万辆）和ROE ........ 51

图95：1981-1991 年通用汽车杜邦分析指标 ......... 51

图96：美日德三国失业率对比（%） ......... 53

图97：通用汽车研发投入（百万美元） ......... 53

图98：EDS 销售收入组成（亿美元） ....... 54

图99：EDS 归属通用的净利润（亿美元） ........ 54

图100：休斯公司收入结构（亿美元） .......... 55

图101：休斯公司各业务营业利润率（%） ....... 55

图102：GMAC 未并表情况下通用汽车的资产负债率和利息费用率（%） ....... 55

图103：通用小型汽车平台时间线 .......... 56

图104：通用汽车大中型前驱平台时间线 ....... 56

图105:资本支出与固定资产折旧摊销费用（亿美元） ....... 57

图106：通用汽车毛利率（%） .......... 57

图107：通用汽车美国时薪工人数量（万人） ....... 58

图108：通用工人时薪指数与薪酬/营业收入 .......... 58

图109：通用汽车存货周转率和存货占流动资产比例 ........ 59

图110：通用汽车美加与海外销售收入（亿美元） ........ 60

图111：通用汽车美加与海外批发销量（百万辆） ......... 60

图112：通用汽车在美加和海外净资产（亿美元） ........ 60

图113：通用汽车美加与海外ROE（%） .......... 60

图114：通用汽车美加和海外净利润（亿美元） ........ 60

图115：土星工厂车间分布 ......... 61

图116：土星汽车总销量（万辆） .......... 62

图117：土星S 系和丰田卡罗拉美国销量对比（万辆） ........ 62

图118：通用汽车营业收入和净利润（亿美元） ........ 64

图119：通用汽车汽车销量（百万辆）和毛利率 ........ 64

图120：1991-2009 年通用汽车总资产周转率和权益乘数 ......... 64

图121：UAW 会员数量（万人） ....... 66

图122：通用汽车员工总数（万人） .......... 66

图123：通用汽车工资总额（亿美元） .......... 66

图124：通用汽车员工平均年薪（万美元） ....... 66

图125：通用汽车美国时薪工人时薪（美元） ....... 66

图126：通用汽车人均薪酬同比增幅（%） ....... 67

图127：汽车CPI、CPI 和通用工资对比（1980 年=100） ....... 67

图128：汽车CPI、CPI 和通用工资对比（1990 年=100） ....... 67

图129：养老福利计提负债前后对比（亿美元） ........ 68

图130：1992 年通用汽车各项负债占比（%） .......... 68

图131：养老金、养老福利、对员工的负债（亿美元） ......... 69

图132：养老金、养老福利费用（亿美元） ....... 69

图133：通用与丰田员工人数（万人） .......... 69

图134 通用与丰田人均创收（千美元） ........ 69

图135：通用和丰田人均营业利润（千美元） ....... 70

图136：通用和丰田人均经营性现金流（千美元） ........ 70

图137：通用汽车汽车业务负债（亿美元） ....... 70

图138：通用汽车负债总额（亿美元） .......... 70

图139：通用汽车利息费用（亿美元） .......... 71

图140：通用汽车股价断崖式下跌（美元/股） .......... 71

图141：受次贷危机影响全球汽车需求下降（百万辆） ......... 72

图142：美国汽车销量受次贷危机影响更严重（百万辆） ......... 72

图143：次贷危机严重影响营业收入（亿美元） ........ 72

图144：巨额亏损导致资不抵债（亿美元） ....... 72

图145：80 年代以来通用汽车股价变化（美元/股） .......... 73

图146：通用汽车1962-2007 年资产负债率变化 ....... 73

图147：通用汽车1962-2006 年ROIC（%）和ROE（%） ......... 74

图148：1900-1929 年美国乘用车注册总量（百万辆） ......... 76

图149：1908-1929 年美国汽车销量（百万辆） ........ 76

图150：1900-2016 年美国汽车千人保有量（辆） ........ 77

图151：1908-2016 年美国汽车行业销量（百万辆） ........ 77

图152：80 年代美国汽车市场波特五力分析 .......... 78

表1：1920-1921 年美国经济危机的相关经济数据 ........ 15

表2：1921 年通用汽车各车型售价 ........ 16

表3：1924 年通用汽车价目表 ........ 18

表4：截止1944 年，通用汽车在二战中生产的武器装备清单 ....... 29

表5：1970 年-1980 年美国各项数据对比 .......... 46

表6：美国1965-1990 年以来的轻型汽车排放标准 ....... 48

表7：通用拓展海外市场 ......... 59

表8：1958 年通用汽车员工福利计划 ......... 65

表9：1962 年和2005 年通用汽车在职员工和养老计划人数 ......... 68

表10：通用汽车破产前的资产剥离 ........ 71

表11：行业瓶颈期的危与机 ....... 76

表12：汽车行业生命周期 ....... 77