扫地机器人公司石头科技分析报告( 27 页)

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目 录

1 石头科技：扫地机器人新贵，自有品牌快速崛起...... 5

1.1 由ODM 业务向自有品牌战略转型，自有品牌业务占比迅速提升 ......... 5

1.2 自有品牌高盈利、轻资产高周转，ROE 处于行业较高水平 .......... 8

1.3 股权结构较为分散，实控人持股23.24% ............ 11

2 坚守技术优势、专注中高端，产品侧全球竞争力逐步展现 ......... 13

2.1 赛道：扫地机器人渗透率有望快速提升，未来空间广阔 ..... 13

2.2 优势：以智能算法为核心的软硬件结合技术持续创新，产品优势突出 ........ 15

产品为王，发掘需求痛点+持续技术创新成为驱动企业市占率提升的关键 15

公司基于以智能算法为核心的软硬件技术持续创新，构建产品端全球竞争力 16

3 内外销共同发力，未来放量可期 ........ 18

3.1 内销：内销市场投入加码，市占率仍有较大提升空间 ......... 18

定位高端、聚焦线上，有望于行业渗透率提升背景下实现高增长 18

产品升级、品牌投入持续加码，市占率仍有较大提升空间 19

3.2 外销：自建渠道日臻完善，海外市场加快扩张 ........... 20

盈利预测与投资建议 ............ 24

图表目录

图 1：公司研发优势突出，由ODM 业务向自有品牌战略转型 ...... 5

图 2：公司主要从事智能清洁电器及其配件的研发和生产 ............ 5

图 3：公司营业收入近三年年均复合增长率为59% ...... 6

图 4：公司归母净利润近三年年均复合增长率为173%......... 6

图 5：2021 年一季度公司自有品牌收入占比已提升至97% .......... 6

图 6：自有品牌的发展是推动公司收入增长的主要动力 ........ 6

图 7：2019 年上半年公司收入结构中，自有品牌（“石头”、“小瓦”）收入占比达58% ......... 7

图 8：2019 年上半年公司毛利润结构中，自有品牌（“石头”、“小瓦”）收入占比达81% ...... 7

图 9：公司自有品牌以线下经销为主，收入占比约38%（以2019 年上半年为例） ..... 8

图 10：自有品牌产品迅速打开境外市场，2019 年境外收入占比约45%，推测2020 年达60%以上 ......... 8

图 11：2020 年公司智能扫地机及配件营业成本中，委外加工费占比约43% ....... 8

图 12：2019H1 欣旺达占代工采购总额的89%，公司逐步增加其他代工厂商以降低生产依赖性 . 8

图 13：公司ROE 整体高于行业平均水平 ..... 9

图 14：公司毛利率高于行业平均水平 .......... 9

图 15：公司归母净利率高于行业平均水平 ........... 9

图 16：公司整体费用率低于行业平均水平 ......... 10

图 17：公司销售费用率低于行业平均水平，整体呈提升态势 ..... 10

图 18：公司管理费用率（含研发）低于行业平均水平 ....... 10

图 19：公司研发费用率处于行业平均水平 ......... 10

图 20：公司总资产周转率低于行业平均水平 ...... 11

图 21：公司存货周转率高于行业平均水平 ......... 11

图 22：公司应收账款周转率高于行业平均水平 .......... 11

图 23：石头科技杠杆率逐步下降，低于行业平均水平 ....... 11

图 24：公司实际控制人昌敬持股23.24%，股权结构较为分散 .......... 12

图 25：2015-2018 年扫地机器人全球市场规模快速增长，2019 年增速有所放缓，2020 年恢复高增长 ............ 13

图 26：北美、EMEA、亚太地区作为扫地机器人三大市场，2020 年市场规模同比增速分别达26%、33%、40% ...... 13

图 27：全球扫地机器人市场中，近年石头科技市占率快速提升，2020 年达9%，位居全球第三........... 14

图 28：2020 年美国、中国扫地机器人渗透率分别约15%、5%，未来具备较大提升空间 ......... 14

图 29：扫地机器人经历了随机碰撞、规划、智能避障的技术迭代，售价也在不断提升（以科沃斯为例） ........ 16

图 30：分价格端看，低端扫地机器人逐步退出市场，中高端产品市占率明显提升（线上销售额口径） ............ 16

图 31：石头科技T7 Pro 搭载了双目摄像头，配合AI 算法识别物体实现避障 ............ 17

图 32：公司研发投入较高，研发费用持续增长 .......... 17

图 33：公司研发人员占比达50%以上，处于行业较高水平 ....... 17

图 34：2013 年以来中国扫地机器人规模稳步增长，2019 年出现小幅下滑，主要系销量下滑所致........... 18

图 35：2020 年以来扫地机器人市场逐步回暖，大多月份保持双位数增速，全年线上销售额同比增长25.27% ....... 18

图 36：中国扫地机器人线上市场呈现一超多强局面，2020 年石头科技市占率达11%（销售额口径） ............ 19

图 37：石头科技扫地机器人定位高端，平均单价远高于行业平均水平 ...... 19

图 38：2021 年3 月底公司新品T7S 系列发布，产品价格中枢稳步上行 ............ 20

图 39：伴随新品放量，2021 年3-5 月石头扫地机器人淘系平台月度销售均价同比分别提升10%、16%、13% ...... 20

图 40：2021 年3 月底公司携手肖战推出T7S 系列新品，内销市场品牌投入力度加大 ...... 20

图 41：2015-2018 年扫地机器人全球市场规模快速增长，2019 年增速有所放缓，2020 年恢复高增速 ............ 21

图 42：作为扫地机器人的三大市场，2020 年北美、EMEA、亚太地区扫地机器人市场规模同比增长26%、33 %、40% ..... 21

图 43：EMEA 扫地机器人市场中，石头科技市占率快速提升，2020 年达14% ......... 22

图 44：当前美国扫地机器人市场集中度较高，iRobot 市占率达75% ......... 22

图 45：以美国市场为例，公司扫地机器人产品可比型号美国亚马逊零售价较国内市场售价高出15%以上 ..... 24

图 46：公司境外业务毛利率整体高于境内业务毛利率 ....... 24

表 1：公司股东多具备大公司软件、硬件研发背景，与公司业务匹配 ........ 12

表 2：假设2030 年中国扫地机器人渗透率将分别提升至15%、30%，则2020-2030 年销量年均复合增速将分别达13%、21% ............ 15

表 3：若北美扫地机器人渗透率将于2030 年达30%，据此估算2020-2030 年北美市场扫地机器人销售金额CAGR 将达12% ...... 21

表 4：根据亚马逊发布的扫地机器人畅销榜单，石头科技于德国、荷兰等欧洲国家排名靠前，美国市场排名仍有较大提升空间 ..... 22

表 5：我们给予公司DCF 目标估值1712.31 元 .......... 26