青岛啤酒深度报告 ( 25 页)

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目录

1. 百年国啤龙头，高端战略焕活力 ...... 6

1.1. 持续自我革新，永葆生机活力 ..... 6

1.2. 股权结构清晰，公司治理稳健 ..... 7

1.3. 产品结构持续优化，盈利能力不断提升 ....... 8

2. 高端化发展趋势不变，保持量稳价增......11

2.1. 竞争格局：CR5 稳定，呈现区域割据 ....11

2.2. 行业趋势：高端化趋势不变，升级潜力仍较充足 ...... 12

2.2.1. 人口结构稳定，人均收入上行，驱动行业量稳价增 .... 12

2.2.2. 6-10 元价格带确定性较高，中高端扩容潜力充足 ....... 15

2.2.3. 非即饮渠道占比提升，罐化率提升有望加速 ....... 15

3. 品牌积淀深厚，高端战略持续推进 .... 17

3.1. 品牌影响力强大，中高端产品布局完善 ..... 17

3.2. 持续优化渠道体系，提高销售效率 .... 19

3.3. 关厂优化产能，数字化助力人效提升 .... 21

4. 盈利预测及估值 .... 23

4.1. 盈利预测 ....... 23

4.2. 估值 ...... 23

5. 投资建议 ....... 24

6. 风险提示 ....... 24

图表目录

图1 青岛啤酒发展历史 ..... 6

图2 2013 年以来，青岛啤酒不断推出高附加值产品 ..... 7

图3 公司股权结构（截至2024Q1） .... 7

图4 2018-2023 年营业收入及增速 .... 9

图5 2018-2023 年归母净利润及增速 .... 9

图6 青岛啤酒主品牌营收占比不断提升 .... 9

图7 中高端产品销量占总销量比例稳步增加 ..... 9

图8 2018-2023 年公司毛利率及净利率 ..... 9

图9 分品牌毛利率 ..... 9

图10 三费及研发费率 ..... 10

图11 青岛啤酒ROE ....... 10

图12 2018-2023 年啤酒行业龙头ROE 对比 ....... 10

图13 青岛啤酒现金分红总额及股利支付率 .... 11

图14 中国啤酒产业发展历史 ...... 12

图15 2015-2022 年啤酒行业CR3 和CR5 较稳定 ...... 12

图16 2022 年前五名啤酒厂商市场份额 ....... 12

图17 啤酒行业产量自2013 年见顶后，逐步下降 ...... 13

图18 啤酒消费主力为18-49 岁人群 ....... 13

图19 啤酒消费主力数量2023-2028 年CAGR 为-0.50%（人） .... 13

图20 近十年中国啤酒市场规模增长稳健（亿元） ..... 14

图21 2013-2023 年头部玩家吨价逐步提升（元/千升） ...... 14

图22 2017 年起啤酒行业龙头毛销差提速 ....... 14

图23 中国居民人均可支配收入持续上升 .... 14

图24 2020-2023 年五大龙头吨价CAGR 高于CPI 增速 ..... 14

图25 当前啤酒行业产品结构为金字塔型 .... 15

图26 我国啤酒销量以7 元及以下经济啤酒为主 ..... 15

图27 中国中高端啤酒销量占比对比海外有较大提升空间 ....... 15

图28 啤酒应用场景划分 ..... 16

图29 2023 年青岛啤酒非即饮渠道收入占比为59% .... 16

图30 青岛啤酒主品牌销量占比稳步提升 .... 17

图31 2023 年青岛啤酒品牌价值为啤酒行业第一 .... 17

图32 青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒推出高端化产品时间线 ....... 17

图33 近五年公司销量较为稳定 ...... 18

图34 2023 年中高端产品销量占比较2018 年大幅提升 ...... 18

图35 2018-2023 年公司吨价CAGR 为5% ..... 18

图36 青岛啤酒总成本结构拆分（2023 年） ....... 18

图37 青岛啤酒直接材料拆分（2023 年） ...... 18

图38 2018 年以来包装物价格（元/吨） ...... 19

图39 2017 年以来中国进口大麦价格 ...... 19

图40 “大客户+微观运营”销售模式示意图 .... 19

图41 2018-2023 年公司经销商数量及单经销商创收....... 19

图42 2022 年全国啤酒产量省份TOP5 ....... 20

图43 山东地区为公司主要营收来源 ....... 20

图44 2018-2023 年山东地区收入CAGR 为6.20% .... 20

图45 分地区毛利率对比 ..... 20

图46 青岛啤酒节每年至少在50 余座城市举办 ...... 21

图47 通过音乐营销展示品牌年轻化 ....... 21

图48 2017-2023 年公司产能利用率稳步提升 ..... 21

图49 青岛啤酒产能利用率与行业对比 .... 21

图50 2017-2023 年青岛啤酒减员与提薪情况 ..... 22

图51 2017-2023 年公司员工人员构成 .... 22

图52 2017-2023 年公司人均销量及同比增速 ..... 22

图53 2017-2023 年人均创收及同比增速 ..... 22

表1 青岛啤酒三次战略性投资的发展 .... 8

表2 公司管理层 .... 8

表3 青岛啤酒2019-2023 年杜邦分析 ..... 10

表4 青岛啤酒易拉罐生产线布局时间早 ...... 20

表5 2017 年开始去产能，逐步关闭低效工厂 ...... 21

表6 盈利预测拆分 ....... 23

表7 同业估值比较表 ....... 23