1.1 快速成长的扫地机器人龙头 ...... 6
1.2 管理团队技术背景雄厚,多重激励蓄力发展 ....... 7
1.3 自主品牌发展带来净利率显著提升,盈利水平领跑行业 ....... 9
2.1 海外:扫地机市场活力仍在,中国品牌有望“智”领全球 ..... 10
2.2 国内:产品创新已筑牢行业之基,以价换量盼推动大众化普及 ..... 14
2.3 竞争:群雄逐鹿,产品力+渠道营销筑基,供应链重要性提升....... 19
3.1 产品力为基:持续创新筑核心壁垒,新品迭代+多元布局步入成长新阶段 ....... 20
3.2 生产为盾:委托生产模式稳定,自建产能促研产销一体化发展 ..... 28
3.3 销售为翼:全球渠道日臻完善,国内营销显著改善 ..... 29
4.1 盈利预测:2023-2025 年EPS 复合增速19% ..... 35
4.2 估值分析:股价对应PE 为21/17/14 倍 ...... 36
图1: 公司从小米代工企业完成向自主品牌立身的转变 ..... 6
图2: 公司产品以扫地机为主 ..... 6
图3: 公司自主品牌占比迅速提升,摆脱对小米收入依赖 ..... 6
图4: 公司以清洁电器为核心,积极向多元品类发展 ..... 7
图5: 公司收入占比变动 ..... 7
图6: 公司渠道以经销为主,直营为辅,直营占比提升 ..... 7
图7: 公司股权结构较为集中 ..... 8
图8: 自主品牌发展驱动公司营收高成长 ..... 9
图9: 公司归母净利润变动情况 ..... 9
图10: 公司毛利率处于同业较高水平 ..... 10
图11: 公司净利率高于同业 ..... 10
图12: 公司销售费用率低于同业 ..... 10
图13: 公司管理费用率低于同业 ..... 10
图14: 海外扫地机器人市场保持较快增长 ..... 10
图15: 北美和西欧是扫地机器人的主要市场 ..... 10
图16: 扫地机器人销量占比较低 ..... 11
图17: 海外大部分地区扫地机渗透率处于低位(2022 年) .... 11
图18: 全球扫地机器人市场竞争格局 ..... 11
图19: 中国品牌逐渐在海外(不包含中国和北美)占据优势 ..... 11
图20: 中国企业创新迭代效率更高 ..... 12
图21: 中国品牌的研发费用率更低 ..... 13
图22: 各企业在美国亚马逊上的零售价格带 ..... 13
图23: 技术迭代驱动扫地机器人市场快速发展 ..... 14
图24: 每一次产品力优化都带来扫地机器人零售额增速的显著提升 ..... 15
图25: 2022 主要品牌产品来看,全能型基站成主流,产品基本为LDS 导航+视觉避障,吸力、水箱、烘干、自动上下水设计趋同 ...... 16
图26: 2022Q1-Q3 全能型基站产品销额占比迅速提升 ..... 16
图27: 2022 双十一期间全能基站产品成为主流 .... 16
图28: 均价迅速提升抑制行业放量 ..... 17
图29: 我国城镇居民洗衣机渗透率约100%....... 17
图30: 我国扫地机器人渗透率不到10% .... 17
图31: 当前3000 元-3499 元价位段产品已经具备一定性价比 ..... 18
图32: 中国扫地机线上市场份额变动(零售额) ..... 20
图33: 公司研发人员数量变动情况 ..... 21
图34: 研发人员占比高于同业及机器人公司 ..... 21
图35: 公司研发人员学历占比 ..... 21
图36: 研发人员年龄占比 ..... 21
图37: 公司研发费用迅速提升 ..... 21
图38: 公司研发费用率接近工业机器人企业 ..... 21
图39: 研发人员近两年收入增长主要依靠股权激励 ..... 22
图40: 2022 年公司研发人员收入高于工业机器人企业 .... 22
图41: 石头的AI 避障已经能识别42 种障碍物,识别能力业界领先 ..... 22
图42: 新品G20 的四区双震 .... 23
图43: 石头G20 的单拖降噪方案 .... 23
图44: G20 的双螺旋主刷与大吸力 ..... 23
图45: 石头的拖布自抬起方案 ..... 23
图46: 拖布清洁方案不同 ..... 24
图47: 石头G20 在基站清洁和烘干方面的优化 .... 24
图48: 2022 年618 和双11 扫地机线上各品牌市占率 ....... 24
图49: 2022 年主要机型线上销量市占率 .... 24
图50: 洗地机市场整体规模(单位:亿元) ..... 26
图51: 公司销额市占率较为稳定 ..... 26
图52: 公司分子筛技术示意图 ..... 26
图53: 23W13 洗衣机市场销额市占率 .... 26
图54: 2017-2019 年出海型经销商占比迅速提升 ....... 29
图55: 以慕晨为例,出海型经销商各地区渠道覆盖较广 ..... 29
图56: 2021 年10 月开始,公司在Google 购物搜索热度已经超过iRobot ..... 29
图57: 2022 年3 月-2023 年3 月roborock 和irobot 的海外搜索热度区域性对比 ....... 30
图58: 石头在美国的主要线上渠道铺设 ..... 30
图59: 公司境外收入迅速提升 ..... 31
图60: 公司销售人员数量持续提升 ..... 31
图61: 公司销售费用持续提升 ..... 31
图62: 公司官宣肖战当日,百度搜索指数达到顶峰 ..... 32
图63: 肖战官宣微博热度依然不凡 ..... 32
图64: 肖战手握多家代言,在各圈层均具备影响力 ..... 32
图65: 在年龄段上,石头与肖战用户圈层高度重合 ..... 33
图66: 肖战受众以女性为主,帮助公司吸引更多女性消费者 ..... 33
图67: 官宣当日,线上线下广告全覆盖 ..... 33
图68: 发布明星物料、周边、盲盒等,强化粉丝黏性 ..... 33
图69: 扫地机器人抖音渠道销额变动 ..... 34
图70: 石头抖音直播时间长,品牌形象年轻化 ..... 34
图71: 公司部分线下门店 ..... 34
图72: 采用抖音、小红书打卡等模式宣传线下门店 ..... 34
表1: 公司主要董事及管理层履历 ..... 8
表2: 公司多重激励为发展蓄力 ..... 8
表3: 中国企业逐渐引领行业创新 ....... 12
表4: 国内扫地机器人市场空间测算 ....... 19
表5: G10S Auto、G10S 和G10S Pure 性能对比 .... 25
表6: 各烘干方式差异 ....... 27
表7: 洗烘一体机产品对比 ....... 27
表8: 公司主要供应商名称 ....... 28
表9: 盈利预测关键假设表 ....... 35
表10: 可比公司估值..... 36
表附录:三大报表预测值 ....... 37
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